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机构：东北证券
研究员：刘俊奇
EPC 业务收缩致收入承压，剔除汇兑损益后归母净利润同比+10.96%。
收入端方面，今年以来公司营收下滑主要系主动收缩EPC 业务板块，2021 年11 月公司签署KOC JPF-5 油气工程项目项目，并于2023 年全年确认收入约20 亿元，而后续油气工程服务新签订单未能补足缺口，导致2024 年前三季度公司收入端承压。利润端方面，人民币汇率波动影响公司净利润，2024 年前三季度公司产生汇兑净损失0.86 亿元，同期为汇兑净收益0.46 亿元，若剔除汇兑损益影响，前三季度公司归母净利润同比+10.96%。盈利能力方面，2023 年前三季度公司毛利率为35.02%，同比+1.51pct，归母净利率为19.86%，同比+2.00pct，油气工程业务占比下降显著提振公司盈利能力。
积极拓展海外市场，在手订单充沛。公司积极海外市场，海外新增订单取得快速增长，而海外项目付款情况较好，合同负债呈现较大幅度增长，截至2024 年三季度末公司合同负债为14.95 亿元，同比+67.92%。2024年9 月末，公司与巴林国家石油签署7 个天然气增压站工程总承包项目，合同含税总金额达3.16 亿美元（约含22 亿元），目前合同已正式生效生效，项目总工期为34 个月。2024 年10 月31 日，公司与伊拉克中部石油公司正式就Mansuriya Contract Area 项目初步签署开发生产合同，合同期限为25 年，按照合同约定，伊拉克中部石油公司将回购所有天然气、液化天然气和凝析油项目，以保证公司的预期成本回收和权益分配。
盈利预测：维持公司“增持”评级。我们预计2023-2025 年公司实现营业收入146.16/166.14/185.57 亿元，实现归母净利润27.45/31.76/35.97亿元，对应PE 分别为12.51x/10.81x/9.55x。
风险提示：国内外宏观经济波动超出预期，油气价格大幅波动，油气资本开支不及预期，市场竞争加剧，海外政策风险，盈利预测和估值模型不及预期