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机构：中信建投证券
研究员：吕娟/陈宣霖
2024Q3 公司营业收入同比增长11%，维持较高增速，预计海外市场、非标产品增长较好，挖机业务相比上半年边际改善。归母净利润同比增长6%，低于营收增速，主要系公司费用提升，为配合海外市场以及新产品开发，公司人员快速扩张，另外汇兑收益弱于去年同期。随着行业挖机内销持续改善、出口增速下半年转正，公司挖机相关业务将逐步复苏，且公司全球化+多元化拓展思路不变，墨西哥工厂即将投产，线性驱动项目开始贡献增量，看好公司中长期成长曲线。
事件
2024 年前三季度营业收入69.36 亿元，同比增加9.32%； 归母净利润17.91 亿元，同比增加2.16%；
单季度表现来看，Q3 单季度营业收入21.03 亿元，同比增加11.12%；归母净利润5.04 亿元，同比增加6.07%。
简评
Q3 营收维持较高增速，净利率受费用提升拖累营收端，前三季度营业收入69.36 亿元，同比增加9.32%； Q3 单季度营业收入21.03 亿元，同比增加11.12%。市场结构方面，预计海外增速更高；产品结构方面，预计非标产品总体增长，公司挖机油缸业务仍有下滑，但积极调整结构，中大挖比重提升，结合行业情况来看，预计Q3 相比上半年有所改善。
利润端，前三季度归母净利润17.91 亿元，同比增加2.16%；Q3单季度归母净利润5.04 亿元，同比增加6.07%。盈利能力方面，前三季度毛利率41.46%，同比增加1.26pct；净利率25.87%，同比下降1.81pct。Q3 单季度毛利率41.03%，同比下降1.93pct ，环比下降2.08pct；净利率23.99%，同比下降1.13pct。公司前三季度毛利率保持增长，但净利率出现下滑，主要系：1）为配合海外市场以及新产品开发，公司人员快速扩张，导致费用有所提升，前三季度销售、研发、管理费用率同比分别变动+0.19pct、- 0.25pct、+1.29pct；2）汇兑收益方面弱于去年同期，前三季度财务费用率同比+2.62pct。
多元化+国际化继续推进，公司中长期成长路径清晰多元化：公司非标油缸增长良好，盾构机用油缸、起重机用油缸等多类非标油缸的销售收入实现快速增长；非挖泵阀也实现快速增长，紧凑液压销量保持高速增长，进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额，并且在国外市场也实现了业务突破，已达成批量供货。另外，线性驱动器项目稳步推进，滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。
国际化：公司今年海外营收增速更高，工程机械、农机、高机等领域大客户持续导入，另外公司持续推进海外产能布局，墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础。
投资建议
预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为98.93、116.44、139.85 亿元，同比分别增长10.11%、17.70%、20.11%，归母净利润分别为25.54、30.40、37.57 亿元，同比分别增长2.23%、19.00%、23.60%，对应PE 分别为28.40x、23.87x、19.31x ，维持“买入”评级。
风险分析
1）政策风险：公司所处的液压零部件行业是挖掘机等基建设备、海洋工程设备、港口机械等重型装备的关键配 套件行业，其发展与宏观经济形势具有较强的相关性，宏观政策和固定资产投资增速的变化，将对公司下游客户需求造成影响，进而影响公司产品销售。
2）汇率风险：公司近年来欧洲、北美业务增长迅猛，存在一定数量的欧元、美元业务，如果欧元、美元汇率波 动，将对公司财务状况产生一定影响。
3）原材料价格波动的风险：公司主要原材料包括钢材、铸件、锻件、密封件等，采购成本可能受到多种因素的影响，如市场供求、供应商生产状况的变动等，如果钢材等原材料价格上涨，或对公司的生产经营构成一定压力。