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机构：华源证券
研究员：孙延/王惠武
需求承压致单位收入环比下滑，静待行业景气修复。2024 年Q3 公司实现营收98.5 亿元，同比+1.03%，剔除网络融合项目收入影响，公司营业收入同比+2.74%。分业务来看，Q3 快运/快递/其他业务分别实现收入88.79/5.35/4.35 亿元，同比+1.23%/-18.00%/33.82%，环比+7.5%/+0.8%/+21.2%。快运业务剔除网络融合项目收入影响，收入同比增长3.2%，我们认为公司与京东物流的关联交易因为市场需求疲软而同比回落。快运核心业务实现货量约341万吨，同比增长约9.37%，测算下快运核心业务单公斤价格约为2.34 元，环比下滑约1.3%。
我们认为单位价格环比回落主因1）公司调整价格策略以应对市场需求变化，2）公司7 月起发力大件专业市场，货品结构变化下单位价格也有所下滑。展望Q4，需求疲软下公司或维持当前价格水平以保持市场份额稳定。
精细化管理持续发力，运输成本增加致毛利率小幅下滑。2024 年Q3 公司毛利率约为7.42%，同比下滑0.71pct。1）公司持续推进精细化管理举措，人工/房租费及使用权资产/折旧摊销/其他成本占收入比重分别下降2.05pct/0.69pct/0.36pct/0.63pct 2）运输成本占收入比同比+4.44pct，主因业务结构变化，整车、供应链等高运费的业务体量提升及投入运输资源以提升客户体验。我们认为，毛利率承压主因需求疲软下公司成本端规模效应有待释放，随着需求改善以及公司持续推进降本增效举措，毛利率弹性可期。
费用管控持续发力，费用率同比下滑。2024 年Q3 公司费用率约为5.2%，同比下滑0.98pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.90%/2.64%/0.29%/0.43%，同比+0.60pct/-1.33pct/+0.01pct/-0.27pct。管理费用率实现较大改善，主因公司持续推进流程优化及职能组织扁平化，实现管理效能的不断提升。销售费用率小幅增长，主因公司主动增加销售人员以强化销售能力建设。
盈利预测与评级：高端快运格局清晰，行业价格有底，公司收入端依靠新业务拓展及京东物流导流，货量规模有望持续提升，产能利用率提升下成本有望持续改善，顺周期下盈利弹性明显。我们预计2024-2026 年归母净利润为8.13/10.75/12.56 亿元，对应PE 分别为18.1/13.7/11.7x，维持“买入”评级。
风险提示1）宏观经济波动导致运量增速不及预期；2）燃料价格上升导致成本管控不及预期；3）市场竞争加剧导致份额流失