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机构：开源证券
研究员：任浪/罗通/张越
芯动联科深耕中高端MEMS 惯导数十年，竞争壁垒显著，应用端进入增长拐点，公司中长期成长逻辑确立。行业层面，国产中高端MEMS 传感器重要性愈发凸显，对工业、军事的发展具有重要意义。中高端场景具有较高的技术壁垒，国内市场的竞争格局较好，龙头享有高度的议价能力。2023 年以来，中高端MEMS应用场景景气度不断提升，为行业发展注入增长活力。公司层面，芯动联科是少数能够实现高性能MEMS 陀螺仪稳定量产的企业。技术优势显著，产品的核心指标达到国际先进水平。股东背景雄厚，大股东二一四所是国家军用微电子技术骨干，具备深厚技术实力。我们预计2024-2026 年归母净利润分别为2.22/3.04/4.39亿元，对应EPS 分别为0.56/0.76/1.10 元/股，当前股价对应2024-2026 年的PE分别为82.6/60.4/41.9 倍，基于公司具有深厚的技术壁垒，相对上下游具有充分的议价能力，应用端具备高成长性，首次覆盖给予“买入”评级。
应用端起量，高性能MEMS 市场有望保持高速增长
应用端方面，eVTOL 迎来商业化提速周期，预计2026 年规模将增长至95 亿元，2024-2026 年CAGR 约为72.3%，而IMU 模块约占eVTOL 成本的8%。IMU 是自动驾驶导航的核心，据微纳制造产业促进会测算2023 年我国自动驾驶领域车载IMU 市场规模为31.51亿元，到2030年将提升至154.94 亿元，CAGR 为25.55%。
军用无人机/制导武器、人形机器人都依赖于MEMS 惯导的发展。2023 年国内高性能MEMS 陀螺仪市场规模约12.68 亿元。预计2023-2028 年全球高端惯性传感市场规模CAGR 约15%，国内高性能MEMS 陀螺仪CAGR 约42.3%。
公司研发实力卓越，议价能力突出，募投项目持续加码中高端场景公司高性能陀螺仪核心性能指标已经达到国际先进水平。由于公司在国内缺乏同等级的竞争对手，因此具有议价能力，毛利率保持高水平。公司募集资金7.5 亿元投入高性能MEMS 惯导项目建设，赋能产能及研发实力。
风险提示：原材料价格波动的风险、下游应用场景发展不及预期的风险等。