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机构：中泰证券
研究员：由子沛/李垚/侯希得/陈希瑞
毛利率略有下行，三费均有改善。公司2024 年前三季度收入和业绩实现增长，其中利润增速略低于收入，主要因毛利率有所下行，公司Q1-Q3 综合毛利率11.31%，较去年同期下降1.35pct。不过公司加强成本管控，Q1-Q3 销售费用率0.46%、管理费用率2.83%、财务费用率0.18%，较去年同期分别下降0.12pct、下降0.59pct、下降0.27pct。
在管稳步增加，外拓实现正增长，发力住宅业态。截至2024 年Q3 末，公司在管项目面积达到4.01 亿方，较去年同期增加0.68 亿方，同比+20.42%；公司Q1-Q3 实现新签年化合同项目金额29.09 亿元，同比+4.23%；具体看，前三季度公司中标贵州黔源电力、成都太行实验室、广州医科大学附属第五医院、深圳鄱阳湖科技园项目等千万级项目。此外，公司前三季度市场化住宅业态新签年度合同额同比增长79%，在当前市场整体聚焦收缩的背景下，公司主动发力此前较少涉足的领域且实现了较快的规模增长，让我们对公司外拓更有信心。
资管业务保持扩张，拟回购体现公司价值。公司2024 年Q1-Q3 资管业务在管项目数量（含筹备项目）达到71 个，较去年同期增加6 个，在管面积402 万方，较去年同期增加28 万方，其中受托管理股东招商蛇口持有的项目58 个，较去年同期增加2 个，第三方品牌输出10 个，较去年同期增加4 个。此外，据10 月16 日公告，公司拟以不超过14.90 元/股价格集中竞价回购不低于0.78 亿、不超过1.56 亿公司股票用于注销减少注册资本，旨在增强投资者信心，稳定及提升公司价值。
投资建议：2024 前三季度公司收入业绩实现增长，外拓逆市扩张稳健有力。费用管控效果初显，资管业务版图扩大，考虑到公司毛利率受行业大环境影响略有下滑，我们小幅调整公司2024-2026 年EPS 分别至0.77、0.86、0.97 元/股（前值0.79、0.88、1.01 元/股），维持公司“买入”评级。
风险提示：项目外拓不及预期；成本上升压力持续增大。