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机构：国泰君安
研究员：刘越男/宋小寒
需求仍待恢复，期待公司免税业务增量。
投资要点：
投资建议：Q 3 扣非业绩低于预期，但有非经常性收益增厚利润，上调公司2024 年EPS 为0.48（+0.03）元，维持2025-2026 年EPS 为0.52、0.59 元，考虑公司免税业务发展潜力，给予2025 年高于行业平均的35xPE，上调目标价至18.2 元，维持增持评级。
业绩简述：2024 前三季度营收84.99 亿元/同比-8.27%，归母净利润4.27 亿元/同比-34.13%，扣非归母净利润3.59 亿元/同比-39.12%。
其中2024Q3 营收24.64 亿元/同比-14.61%，归母净利润1.34 亿元/同比+2.53%，扣非归母净利润3864 万元/同比-70.54%。
Q3 消费者购买意愿延续疲软，各零售业态均表现承压。①分业态：
奥莱和购物中心韧性较强，2024 前三季度百货/购物中心/奥莱/专业店/免税收入分别同比-15.45%/-1.58%/+4.37%/-4.97%/+68.62%，毛利率分别同比-1.27pct/-4.73pct/-3.49pct/-2.58pct/+0.93pct，超市业务已退出。②分经营类别：数码类商品销售增长近28%，消费热度持续较高。运动类商品消费逐步占据市场优势，目前已成为公司销售规模最大的品类。娱乐休闲增长超20%，儿童体验类销售增长近15%。
③拆分量价：前三季度，各业态总体客流均实现同比小幅增长。Q2以来，受消费者购买意愿走低及购买力下降影响，客单价同比承压。
中标哈尔滨和牡丹江机场免税项目，有望受益于市内免税新政。
2024 年8 月13 日，王府井集团收到招标代理公司中招国际招标有限公司发来的《中标通知书》，确定王府井为哈尔滨太平国际机场、牡丹江海浪国际机场出境免税项目的中标人。8 月27 日，财政部等五部门联合印发通知完善市内免税店政策，明确自2024 年10 月1日起实施，经国务院批准在全国范围内具有免税品经营资质的企业，可平等竞争市内免税店经营权，王府井有望参与竞标。
风险提示：消费需求疲软，免税项目竞标不及预期。