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机构：国投证券
研究员：王朔
（1）2024 年前三季度：公司实现营业收入84.99 亿元/-8.27%，实现归母净利润4.27 亿元/-34.13%，实现扣非归母净利润3.59 亿元/-39.12%。报告期内，由于市场环境、消费者行为及消费结构的快速变动，公司收入出现了下滑。
（2）2024Q3：公司实现营业收入24.64 亿元/-14.61%，实现归母净利润1.34 亿元/+2.53%，实现扣非归母净利润0.39 亿元/-70.54%。
市场环境艰难，盈利能力有所下滑：
(1)2024 年前三季度公司毛利率40.17%/-4.95pcts，净利率5.17%/-2.38pcts。销售费用率14.51%/+0.81pct，管理费用率14.94%/+2.95pcts，财务费用率1.90%/-0.36pct。
(2)2024Q3 ： 公司毛利率38.29%/-13.84pcts ， 净利率5.08%/-0.28pct 。销售费用率16.35%/+1.81pcts ， 管理费用率18.13%/+6.88pcts，财务费用率2.19%/-0.95pct。
多数业态营收下滑，免税业态表现亮眼:
在经营业态方面，王府井百货业态营业收入32.42 亿元/-15.45%，毛利率33.35%/-1.27pcts。购物中心业态营业收入22.54 亿元/-1.58%，毛利率43.65%/-4.73pcts。奥特莱斯业态营业收入16.50亿元/+4.37%，毛利率59.59%/-3.49pcts。专业店业态营业收入10.78 亿元/-4.97%，毛利率14.99%/-2.58pcts。免税业态营业收入2.04 亿元/+68.62%，毛利率16.75%/+0.93pct。系在报告期内，公司成功获得了哈尔滨太平国际机场和牡丹江海浪国际机场的出境免税经营权，并与北京首都机场商贸有限公司哈尔滨分公司签署了《哈尔滨太平国际机场新设免税店项目合同》及《牡丹江海浪国际机场免税店项目合同》所致。
投资建议：
买入-A 投资评级，6 个月目标价16.18 元。我们预计公司2024 年-2026 年的收入增速分别为-3.0%、7.6%、6.5%，净利润的增速分别为-13.7%、28.8%、15.4%；给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为16.18 元，相当于2024 年30x 的动态市盈率。
风险提示：线下消费需求不及预期，行业竞争加剧，管理运营风险，新业态发展不及预期等。