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机构：申万宏源研究
研究员：樊夏沛
Q3 业绩超预期，原材料、海运费环比改善+内部降本增效，盈利能力显著提升。24Q3 实现营收17.25 亿元，同环比+8.4%/+7.3%，海外Tier1、核心自主客户放量带动单季度营收规模达到历史新高；实现归母净利润2.92 亿元，同环比+44.7%/+34.0%。
公司Q3 毛利率为29.7%，同比+1.0pct/环比+2.1pct。我们认为环比提升主要原因：1）原材料价格下降：Q3 核心原材料铝锭均价环比下滑4.7%；2）海运费改善：Q3 FDI 指数环比下降4.7%。
公司Q3 归母净利率为16.9%，同比+4.3pct/环比+3.4pct。净利率环比提升幅度更高，也基于费用率有所优化；公司Q3 四费费用率为11.6%，环比-1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/6.8%/5.5%/-1.8%，环比+0.1pct/+1.1pct/-0.2pct/-2.4pct，相对Q2，财务费用+公允价值收益对利润产生超5300 万元正向作用。
公司业绩韧性极强，展现出优秀的管理能力。在内卷加剧的情况下，公司表现出极强的业绩韧性，尤其前三季度净利率达到14.91%，上半年原材料价格提升，海运费增长，在诸多利空因素下，做到了前三季度净利率同比+0.8pct，体现出公司精益管理能力、生产效率等综合竞争力极强。
新一轮股权激励开启，为未来成长打基础。公司计划拟授予激励对象限制性股票803.2 万股，约占公司股本总额的0.82%，覆盖员工高达857 人。预设指标为2025 年营收区间为68.7-71 亿元，2026 年营收区间为71.9-75 亿元。公司设定目标较为保守，此次股权激励更多是为了留住核心骨干，增强内部凝聚力。
投资分析意见：由于行业竞争较为激烈，以及国内合资销量下滑较快，我们下修公司2024-2026 年营收为68/83/101 亿元（原有预测73.5、89.9、108.7 亿元）；但是公司第三季度业绩超预期主要由于毛利率提升显著，所以我们提升全年毛利率，维持24 年归母净利润为10.2 亿元，略下修25-26 年归母净利润分别为12.2/14.8 亿元（原有12.7、15.4 亿元），对应24 年PE 为15 倍，也是上市以来接近底部估值，维持买入评级。
核心风险：下游汽车销量不及预期、公司产能投放不及预期、原材料涨价、墨西哥受到关税干扰。