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机构：国联证券
研究员：管泉森/孙珊/戚志圣
乐歌股份发布2024 年三季报：2024Q1-3 公司实现营收39.75 亿元，同比+48.03%，实现归母净利润2.65 亿元，同比-48.64%，实现扣非后归母净利润1.40 亿元，同比-8.64%；单季度看，2024Q3 公司实现营收15.48 亿元，同比+53.67%，实现归母净利润1.05 亿元，同比+43.01%，实现扣非后归母净利润0.33 亿元，同比-53.71%。
海外仓带动收入上行，新仓爬坡毛利率短暂承压公司2024 年Q1-Q3/单Q3 收入分别同比+48.03%/+53.67%，主要系海外仓业务持续高增，带动2024Q3 收入上行。其中为满足Q4 大促需求、全球布局提升乐仓份额，公司于2024 年7 月开辟了美中芝加哥和德国维尔讷仓，8 月12 日-10 月11日期间还扩建了休斯顿50 万平方英尺、美东南5 万平方英尺、美东北86 万平方英尺仓库，叠加2024 年年初新扩仓库持续爬坡，公司2024Q3 营业成本大幅增长，同比+79.21%，因此毛利率短暂承压，2024Q1-3/单Q3 毛利率同比-4.40/-10.34pct。
卖仓带来非经营收益，静待Q4 盈利回暖
2024 年9 月公司出售佛州部分海外仓，增加当期资产转让收益约1,266.98 万美元，贡献非流动性资产处置收益8985.66 万元，2024Q3 归母净利润增长43.01%，但扣非后归母净利润短暂承压，同比-53.71%，除受营业成本大幅增长影响以外，9 月人民币升值和海运费也短期扰动公司盈利能力，2024Q3 销售/管理/研发/财务费率分别同比-6.75/+0.17/-0.43/+0.82pct。10 月节后人民币贬值以及海运费持续回落或将正向贡献出口业绩，叠加大促季海外仓快速爬坡，Q4 盈利有望回暖。
全球部署海外仓业务，自建仓提升盈利水平
公司在中大件海外仓行业中处于领先地位，截至2024 年10 月11 日，乐歌已在全球部署19 个海外仓，总仓储面积667.5 万平方英尺，已服务超800 家跨境电商企业。2023 年公司在运营海外仓基本满仓，净利率增幅明显，预计2024 年新增仓库也将快速完成爬坡期，4supply 分销平台赋能中小企业跨境电商，百万包裹量带来较强尾程议价能力，公司海外仓业务将持续保持快速增长，同时佐治亚州项目已于2024 年10 月完成定向增发，预计自建仓完成后，乐仓有望快速提升盈利水平。
海外仓开启第二增长曲线，维持“买入”评级
公司利用产品和渠道优势打造品牌力，海外仓小仓换大仓、租赁转自建后有望扩大库容规模和盈利水平。预计公司2024-2026 年营收为50.59/62.62/76.90 亿元，同比增速为29.66%/23.77%/22.81%。归母净利润为4.50/4.94/5.77 亿元，同比增速为-29.02%/9.91%/16.66%，扣非后归母净利润2.90/4.15/5.31 亿元，同比增速为14.98%/43.09%/28.18%，营收和扣非归母净利润CAGR 为25.38%/28.24%，EPS为 1.43/1.57/1.83 元/股。公司海外仓开启第二增长曲线，维持“买入”评级。
风险提示：消费意愿不达预期的风险；海外经营环境和政策风险；人民币汇率波动风险。