乐歌股份(300729)：24Q3收入同增54% 海外仓业务延续景气-格隆汇

机构：海通证券
研究员：郭庆龙/高翩然

事件：公司发布三季报，24Q1-Q3 实现营业收入39.75 亿元，同比增长48.03%；实现归母净利润2.65 亿元，同比减少48.64%；实现扣非归母净利润1.40 亿元，同比减少8.64%。营业收入的大幅增加主要是海外仓业务发展营收增加。
单季度看，24Q3 实现营业收入15.48 亿元，同比增长53.67%；实现归母净利润1.05 亿元，同比增长43.01%；实现扣非归母净利润0.33 亿元，同比减少53.71%。非流动性资产处置损益为8986 万，主要是公司海外仓库出售收益。
24Q1-Q3 公司综合毛利率为29.84%，同减6.7pct。期间费用率为24.76%，同减4.8pct 。其中，销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为15.64%/4.47%/2.99%/1.66%，同比变化-5.1pct/-0.02pct/-0.7pct/+1.1pct。财务费用相对增加主要是租赁负债利息费用增加及汇兑损失的增加。
目前公司海外仓的包裹订单中，大约50~60%来自于亚马逊平台。随着跨境电商平台Temu 与TikTok 的快速发展，他们的包裹量迅速提升。截至24H1，来自上述两个平台的包裹订单增加至10%左右。其余订单来自独立站以及电商垂类平台，HomeDepot、OfficeDepot、Wal-mart 等。
盈利预测与评级：我们预计公司24-25 年净利润分别为4.6/5.3 亿元，同比变化-27.4%/+14.7%。参考可比公司给予24 年16-17 倍PE 估值，对应合理价值区间23.52-24.99 元/股，给予“优于大市”评级。
风险提示：外需景气回落，国际政治风险，海运紧张局面延续，原材料价格波动，汇率波动。