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机构：国泰君安
研究员：于鸿光/孙辉贤/汪玥
公司3Q24 业绩超预期，投资收益及公允价值变动增厚业绩，充裕现金流支撑下长期股息价值凸显。
投资要点：
维持“增持”评级：考虑到公司三季报业绩超预期，上调 2024~2026年EPS 至0.80/0.81/0.82 元（原值0.72/0.78/0.79 元）。参考火电行业可比公司，并综合考虑公司“稳定收益”类资产经营风险较低，给予2025 年13 倍PE，上调目标价至10.53 元，维持“增持”评级。
3Q24 业绩超预期。公司1~3Q24 营收224 亿元，同比+2.2%；归母净利润32.8 亿元，同比+31.1%。公司3Q24 营收86.9 亿元，同比+8.8%；归母净利润10.9 亿元，同比+65.9%，超出我们此前预期。
并表主业利润持续增长，投资收益及公允价值变动增厚业绩。公司3Q24 业绩高增主要由参控股业务及公允价值变动共同拉动：1）公司3Q24 投资收益5.2 亿元，同比+1.5 亿元；其中我们测算同期非联合营企业投资收益2.1 亿元，同比+1.7 亿元；2）公司3Q24 公允价值变动净收益-0.4 亿元，同比+2.3 亿元；3）我们测算公司3Q24 并表主业利润总额（并表主业利润总额=利润总额-投资收益-公允价值变动净收益-其他收益）10.7 亿元，同比+30.6%。公司3Q24 上网电量174 亿千瓦时，同比+15.9%，环比+66.5%；我们测算同期平均上网电价0.511 元/千瓦时，同比-2.0%，环比+1.1%。公司3Q24 气电上网电量36.0 亿千瓦时，同比+29.7%，环比+305%；同期并表煤电（剔除外高桥第二发电）上网电量87.6 亿千瓦时，同比+7.2%，环比+49.2%，验证我们此前“2Q24 火电电量下滑对全年盈利扰动有限”判断。
持续分红注重股东回报，长期股息价值凸显。公司存量“稳定收益”护盾型资产组合回报率确定、经营风险低，ROE 稳定性显著强于同业。公司重视股东回报，自1993 年上市以来连续31 年现金分红，累计分红金额225 亿元。我们认为公司护盾型资产回报率确定性较高，叠加煤电业务盈利稳定性在容量电价政策落地后有望提升，充裕现金流支撑下长期股息价值凸显。
风险提示：来水不及预期、电价低于预期、投资收益低于预期等