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机构：天风证券
研究员：郭丽丽
公司公布2024 年三季报，2024 年Q1-Q3 实现营业收入223.72 亿元，同比增长2.21%；实现归母净利润32.81 亿元，同比增长31.05%。
煤电成本端与收入端均明显改善，盈利显著修复从成本端来看，在市场煤价整体下跌的背景下，公司燃料成本压力有所缓解，2024H1 年公司控股电厂平均供电煤耗281.34 克/千瓦时，同比下降1.6克/千瓦时；平均耗用标煤价984 元/吨，同比下降163 元/吨，10 月煤价保持同比下滑趋势，我们判断煤电板块业绩将继续保持改善趋势；从收入端来看，公司2024 年前三季度完成煤电发电量313.53 亿千瓦时，同比增加3.6%，单三季度完成煤电发电量121.78 亿千瓦时，同比提高9.2%。煤价与电量双重作用下，公司煤电板块盈利有望持续修复。
新能源发电业务规模持续扩张，未来增速有望提高截至2024Q3，公司新能源控股装机规模达到527.84 万千瓦（含分布式项目），同比增长20.14%，占比达到30.87%，其中风电装机规模为241.78 万千瓦，同比增长2.54%，光伏发电装机（含分布式）规模为286.06 万千瓦，同比增长40.53%。装机规模扩张带动其发电量提高，2024 前三季度公司完成风电发电量40.23 亿千瓦时，同比增长4.4%，光伏（含分布式）发电量24.66 亿千瓦时，同比增长37.1%。展望未来，公司新能源装机增速有望提高：①9 月5 日，公司位于新疆的200 万千瓦光伏新能源基地项目开工，预计2025 年投用；②9 月15 日公司120 万千瓦海南CZ2 海上风电项目首台风电机组完成吊装，其中一期（60 万千瓦）计划2025 年6 月投产；③上海市人民政府办公厅印发《美丽上海建设三年行动计划（2024—2026年）》，启动实施百万千瓦级深远海海上风电示范项目。
气电、油气管输及参股投资等多业务板块筑底
气电方面，2024 年前三季度公司气电完成发电量66.96 亿千瓦时，同比增长18.5%，2024H1 实现毛利3.53 亿元，同比基本持平。油气管输方面，2024H1 该板块实现毛利3.74 亿元，同比增长39.03%。另外，公司参股投资包括火电、新能源、核电、水电等多类型企业，业绩贡献规模可观，2024年前三季度实现投资收益14.41 亿元，同比增长15.74%。
盈利预测与估值：考虑公司二季度电量下滑影响，我们调整盈利预期，预计公司2024-2026 年归母净利润为40.73、43.92、48.20 亿元（原预测为24-26 年43.10、46.35、51.21 亿元），同比增加17.75%、7.84%、9.76%，对应PE 为10.43、9.67、8.81 倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行风险，煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，新项目建设进度不及预期风险，投资业务盈利不及预期风险等