机构:德邦证券
研究员:翟堃/谢佶圆
煤炭产销下滑拖累业绩表现。1)煤炭业务:2024 年前三季度煤炭产量1458 万吨,销量1259 万吨。分季度看,24Q3 原煤产量425 万吨,环比-15.9%;销量402 万吨,环比-8.7%。24Q3 甘肃靖远电煤车板价(含税)均价为680 元/吨,环比第二季度下降3.77%。受量价下行影响,公司营收承压。 2)非煤业务:煤化工方面,2024Q3 浓硝酸产量/销量为1.18/0.83 万吨,环比-29.76%/-52.30%;复合肥产量销量为2.28/2.05 万吨,环比+10.14%/-22.05%。电力方面,2024 前三季度,火力发电量28.10 亿度,售电量26.58 亿度。
成长空间广阔,在建项目将迎收获期。公司2024 年3 月发布《甘肃能化股份有限公司“十四五”中后期发展规划纲要》,规划2025 年末将实现煤炭产能2314 万吨、电力装机300 万千瓦、化工产能140 万吨。当前公司产能较规划目标仍有成长空间:1)煤炭业务:白岩子煤矿取得联合试运转复函公告,矿井设计生产能力90 万吨/年,煤炭资源量9075.8 万吨,联合试运转时间为2024 年9 月18 日至2025年3 月17 日。此外,红沙梁露天矿进入联合试运转,在建红沙梁井工矿预计25年进入试运转,正式投产后可提供654 万吨权益产能增量;2)电力业务:公司在建兰州新区火电机组700MW 项目,预计于2025 年10 月投产,可增加机组容量约86.5%;庆阳煤电项目计划新建两台660MW 超临界空冷燃煤发电机组,预计年运行5500 小时,年发电量达70 亿度。目前项目已获核准,首台机组预计2027年2 月投运,第二台机组预计同年3 月投运。火电机组逐步落地,煤电结构有望深化。3)化工业务:刘化化工一期项目2023 年已进入单机试车阶段,预计2024年11 月底前产出产品。
盈利预测:根据公司2024 年三季报,我们预计公司2024-2026 年合计收入分别为107/130/156 亿元,归母净利润分别为15/18/21 亿元,PE 分别为9.65/8.23/7.04 倍,维持“买入”评级。
风险提示:项目进展不及预期;煤炭价格超预期下行;油价下跌拖累化工品价格