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机构：国盛证券
研究员：张津铭/刘力钰
主要经营数据情况。
24Q1-3 煤炭产量1458 万吨，销量1259 万吨。
24Q3 煤炭产量425 万吨，环比-15.9%，销量402 万吨，环比-8.7%。
24Q1-3 发电量28.1 亿度，售电量26.6 亿度，24Q3 发电量10.1 亿度。
24Q3 复合肥产/销量为2.3/2.1 万吨，环比+10.1%/-22.1%；浓硝酸产/销量为1.2/0.8 万吨，环比-29.8%/-52.3%。
景泰白岩子煤矿已顺利投产，煤质优异有望提高公司煤炭价格弹性。公司下属景泰煤业白岩子煤矿联合试运转方案已完成备案，联合试运转时间为2024 年9 月18 日至2025 年3 月17 日。矿井设计生产能力90 万吨/年，煤炭资源量9076 万吨，其中气煤资源量为4736 万吨；1/3 焦煤资源量为4340 万吨。
公司成长性凸出。在建矿井进展顺利，截止2024 年三季报，公司露天矿、井工矿项目顺利推进；新区热电联产项目一号、二号汽机基座浇筑完成；庆阳 2×660MW 煤电项目已完成岩土工程勘察报告书及相关材料编制，部分已经相关部门组织评审。
投资建议。考虑到公司原煤产销量不及预期，我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润分别为14.8 亿元、18.3 亿元、21.6亿元，对应PE 为10.0X，8.0X，6.8X。
风险提示：煤价大幅下跌。在建矿井投产进度不及预期。预测假设产生的不确定性风险。