机构:东方财富证券
研究员:刘嘉仁/李旭东
前三季度毛利率承压、管理费用率优化明显。24Q1-Q3 公司实现毛利率30.83%/-10.63pct,主要系直营酒店扩张拉高租金、人工及长期待摊成本;销售/管理/财务费用率分别为7.29%/11.29%/7.13%,同比各-0.14/-3.78/+1.32pct,其中财务费率增加主要系租赁项目增加、利息及融资租赁收入同比下降所致,期间费用率合计25.71%/-2.60pct;销售净利率4.61%/-4.12pct。Q3 单季度毛利率为30.17%/-9.53pct;销售/ 管理/ 财务费用率分别为7.38%/11.18%/7.75% , 同比各+0.39/-3.21/+1.52pct,销售净利率3.51%/-1.24pct。
单Q3 出租率较19 年仍有5pct 缺口,均价明显承压。24Q3 直营店RevPAR 同比-15.1%,较19 同期+6.4%:出租率-4.86pct,较19 年-4.51pct,且连续三个季度下降;平均房价-8.7%,较19 年同期+13.8%,承压明显。单Q3 公司新开直营/委托管理酒店各1/3 家,新签酒店13家(君亭2、君澜6、景澜5),新增客房数近3000 间。截至24Q3 末,公司门店数达423 家,较24H1 末增加13 家;开业酒店数236 家、待开业187 家,客房数量超8.7 万间。公司业务聚焦长三角,一线城市有所回升,周中商务需求增长明显;二三线城市主要系出租率的修复。
酒店行业仍处于以量换价阶段,供给端扩张影响房价及出租率水平。
据酒店之家,截至9 月底,全国在营酒店68.19 万家,较6 月底+0.4%;酒店客房数量2058 万间,较6 月底+2.3%,供给增加对房价和入住率造成的压力短期仍将持续。据STR,24Q1-Q3 中国内地酒店年累计RevPAR/ADR/OCC 分别同比-6%/-4%/- 2%,平均房价连续三个季度同比下降。拉长时间维度看,2020 年以来,中高端ADR 较19 年恢复度弱于经济型;而防控解除后,中高端OCC 恢复弹性显著强于经济型;综合效应下高星级酒店RevPAR 提升仍有空间。公司聚焦中高端酒店业务,建议优先关注入住率恢复进程。
【投资建议】
伴随新项目业绩爬坡以及中高端商务度假需求回暖,公司盈利能力有望改善。我们预计2024-2026 年收入各6.81/8.14/9.40 亿元;归母净利润0.37/0.59/0.80 亿元;EPS 分别为0.19/0.30/0.41 元;对应PE 分别为124/78/57 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。
【风险提示】
新店爬坡不及预期;
行业竞争加剧;
直营店业绩承压。