中直股份(600038)2024年三季报点评：Q3收入同比大增55%；重视低空飞行器产业布局-格隆汇

机构：民生证券
研究员：尹会伟/孔厚融/赵博轩/冯鑫

　　事件：公司10 月29 日发布了2024 年三季报，2024 年前三季度实现营收173 亿元，YoY-3.1%；归母净利润3.6 亿元，YoY-29.9%；扣非归母净利润3.2亿元，YoY+23.7%。公司业绩基本符合市场预期。业绩下滑主要是上年同期净利润受部分产品价格调整的积极影响较大，而本期价格调整影响较小。我们综合点评如下：
　　Q3 收入同比大增55%；前三季度综合利润率保持稳定。单季度看，公司3Q24 实现营收91.3 亿元，YoY+54.9%；归母净利润0.6 亿元，YoY-67.2%。
　　Q3 收入增长主要是当期按履约进度确认收入的产品较多。盈利能力方面，3Q24毛利率为4.6%，同比减少7.98ppt；净利率为0.6%，同比减少2.51ppt。2024年前三季度综合毛利率为8.6%，同比减少0.55ppt；净利率为2.0%，同比增加0.24ppt，前三季度综合利润率保持稳定。
　　费用管控能力略有提升；经营活动净现金流有所改善。费用端，公司2024年前三季度期间费用率为6.5%，同比减少0.55ppt。其中：1）销售费用率0.9%，同比增加0.10ppt；2）管理费用率4.3%，同比增加0.81ppt；3）研发费用率1.1%，同比减少1.69ppt；研发费用1.9 亿元，同比减少68%，主要原因是上年同期自研项目投入较多。截至3Q24 末，公司：1）货币资金33.9 亿元，较年初减少65.2%，主要是本期支付采购款较多，而产品达到交付收款条件的较少，年底一般将集中收到销售回款；2）应收账款及票据78.4 亿元，较年初增长7.7%；3）存货169.8 亿元，较年初减少2.2%；4）合同负债44.5 亿元，较年初减少49.4%，主要是前期预收款满足收入确认条件，陆续结转减少；5）经营活动净现金流为-114.5 亿元，上年同期为-146.5 亿元。
　　维持年初经营计划彰显信心；直升机/H-eVTOL 等低空飞行器加速发展。经营计划方面，公司预计2024 年实现营收308.1 亿元，较上年同期（法定披露数据）增长32.1%；预计实现归母净利润7.2 亿元，较上年同期（法定披露数据）增长61.7%。截至2024Q3 末，公司收入及净利润完成度过半，伴随装备及低空经济领域需求增长，四季度业绩或有望显著提速。低空经济方面，公司积极开拓民用直升机和H-eVTOL 等低空飞行器市场，已协助江西省建立300 余处直升机起降点，搭建江西省航空应急救援体系，助力低空空域管理改革试点拓展省建设。
　　此外，公司H-eVTOL 研制工作也在积极推进，未来或有望在低空领域发挥作用。
　　投资建议：公司是国内目前直升机制造业中规模较大、产值较高、产品谱系丰富主力军。伴随我国航空装备和低空经济产业建设，公司未来几年有望加速发展。我们预计，公司2024~2026 年归母净利润为7.3 亿元、9.0 亿元、11.3 亿元，当前股价对应2024~2026 年PE 为45x/37x/30x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品交付进度不及预期；产品价格波动风险等。