中航西飞(000768)2024年三季报点评：业绩符合市场预期；看好大型飞机龙头未来发展-格隆汇

机构：民生证券
研究员：尹会伟/孔厚融/赵博轩/冯鑫

　　事件：公司10 月30 日发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营收288.2 亿元，YoY+1.4%；归母净利润9.4 亿元，YoY+17.4%；扣非归母净利润8.9 亿元，YoY+16.4%。业绩符合市场预期，公司前三季度收入已完成全年经营计划（451 亿元）的64%。我们综合点评如下：
　　Q3 归母净利润同比增长20%；盈利能力有所提升。单季度看，公司1Q24~3Q24 分别实现营收84.6 亿元（YoY+6.5%）、118.7 亿元（YoY+2.3%）、84.9 亿元（YoY-4.1%）；分别实现归母净利润2.7 亿元（YoY+15.7%）、3.8 亿元（YoY+16.7%）、2.9 亿元（YoY+20.2%）。公司连续三个季度归母净利润均实现了同比双位数的增长，且增速呈现出逐季提升态势。盈利能力方面，3Q24毛利率同比提升2.35ppt 至10.9%；净利率同比提升0.68ppt 至3.4%。2024年前三季度毛利率同比提升0.22ppt 至7.4%；净利率同比提升0.45ppt 至3.3%。
　　此外，公司2024 年前三季度其他收益为2.9 亿元，同比增长666%，主要是享受了先进制造业企业进项税加计抵减优惠政策。
　　费用率保持稳定；应收/存货较年初均有不同程度增长。费用方面，公司2024年前三季度公司期间费用率同比增加0.85ppt 至3.9%。其中：1）销售费用率同比减少0.26ppt 至0.9%；2）管理费用率同比增加0.71ppt 至3.0%；3）研发费用率同比减少0.14ppt 至0.3%；研发费用同比减少34.4%至0.73 亿元，主要是本期自筹项目研发支出减少。截至3Q24 末，公司：1）货币资金62.4 亿元，较年初减少67.7%，主要是支付了供应商采购货款；2）应收账款及票据232.5亿元，较年初增长29.4%，主要是部分销售产品货款尚未收回；3）存货246.2亿元，较年初增长5.0%；4）合同负债91.8 亿元，较年初减少51.2%，主要是本期部分预收货款结转收入。
　　上海临港新片区超260 亿民航项目落地；大飞机业务蓬勃发展。2024 年10月16 日，“2024 上海民用航空产业发展大会”在上海临港新片区举行，期间15家航空产业重点项目签约，涉及机体结构、复合材料、机载系统等核心环节，项目总金额超260 亿元。目前我国大飞机产业已经进入到产业化、规模化发展新阶段，国内三大航司巨头东航、国航和南航都已接收C919 并开启常态化商业运营。
　　公司作为C919、ARJ21、新舟系列、AG600 等机型的最大机体结构供应商，民机业务或正加速迎来发展黄金期，有望成长为公司新的业绩增长点。
　　投资建议：公司是我国稀缺的大型飞机研制龙头，持续推进改革和提质增效工作。受益于特种飞机、国产大飞机等产业发展，公司未来有望保持较好发展态势。我们预计，公司2024~2026 年归母净利润为11.2 亿元、14.3 亿元、18.2亿元，当前股价对应2024~2026 年PE 为72x/56x/44x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；产品交付不及预期等。