宏华数科(688789)：汇兑和管理费用增加影响利润表现-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：倪正洋/杨任重

　　宏华数科发布三季报：Q3 实现营收4.49 亿元（yoy+39.13%，qoq+0.33%），归母净利1.10 亿元（yoy+19.92%，qoq-3.35%）。2024 年Q1-Q3 实现营收12.65 亿元（yoy+43.36%），归母净利3.10 亿元（yoy+29.51%），扣非净利2.98 亿元（yoy+29.01%）。年内数码印花产品渗透率的快速提升，未来数码直喷渗透率还有较大提升空间，看好公司在数码印花领域的龙头地位，维持“增持”评级。
　　收入保持快速增长，数码印花渗透率持续提升
　　24Q3 公司收入维持快速增长，我们推测Q3 墨水收入增速约20%，设备增速快于墨水。年内国内印花行业竞争持续加剧，小单快反趋势持续演绎，带来数码印花产品渗透率的快速提升。公司聚焦主业，深化“设备+耗材”经营模式，一方面持续巩固在纺织领域数码喷印设备的优势，另一方面积极拓展面向书刊喷印、建材饰面、瓦楞纸喷印等多产业应用领域的设备空间。
　　毛利率基本稳定，汇兑损失和管理费用增加导致净利率有所下降Q3 单季度公司实现毛利率47.57%、净利率25.29%，分别同比-1.2 和-4.2pct，毛利率下滑主要系设备增长更快导致高毛利的墨水业务占比有所下降，同时墨水业务毛利率因年初降价略有下降。24Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.66/+1.14/-0.62/+2.68pct，管理费用率提升推测系并购公司带来的人员薪酬提升，财务费用率有所提升，主要系汇兑损失增加，24Q3 人民币兑美元中间价提升约1.4%，中报披露公司在手美元折合人民币约2.9 亿元，或带来约400 万元汇兑损失，影响净利率约3pct。
　　盈利预测与估值
　　维持此前盈利预测，我们预测2024-2026 年归母净利润为4.29 亿元、5.23亿元、6.04 亿元，对应PE 30、24 和21 倍。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为24 倍，考虑到年内数码印花渗透率快速提升，相关业务长期具备较好的成长性，给予公司24 年28 倍PE，目标价81.5 元（前值62.1元），维持“增持”评级。
　　风险提示：1）数码喷印渗透率提升不及预期；2）喷头供应依赖进口；3）收购公司整合进度不及预期。