科沃斯(603486)：受费用前置及海外去库影响 Q3盈利承压-格隆汇

机构：国投证券
研究员：李奕臻/韩星雨

　　事件：科沃斯公布2024 年三季报。公司2024 年1~9 月实现收入102.3 亿元，YoY-2.9%；实现归母净利润6.2 亿元，YoY+1.9%。
　　经折算，2024Q3 单季度公司实现收入32.5 亿元，YoY-4.1%；实现归母净利润0.1 亿元，YoY-69.2%。受双十一大促提前以及海外慢动销产品去化影响，公司Q3 盈利能力有所承压。在国内以旧换新补贴以及海外库存优化的背景下，预计公司后续经营有望改善。
　　Q3 收入增速环比略有改善：公司Q3 单季度收入增速相比Q2+6.3pct。分品牌来看，科沃斯品牌Q3 收入有所承压，因为：1）科沃斯国内新品9 月处于预售阶段，预计新品对于公司收入的拉动将在Q4 体现；2）公司Q3 去化海外慢动销产品，对海外收入产生一定的负面影响。添可品牌Q3 收入增速环比Q2 有所改善，我们认为主要因为上年同期添可国内业务基数较低。展望后续，我们认为公司Q4 内销受益以旧换新补贴，增速有望明显提升。根据奥维云网数据，2024W40~W42（930~1020）扫地机器人行业线上销售额YoY+652%。
　　Q3 单季度毛利率同比微增，环比Q2 下降：公司Q3 毛利率为46.8%，同比+0.9pct，环比2024Q2-4.2pct。公司毛利率环比下降，我们认为主要因为：1）为海外新品上市奠定良好基础，公司通过毛补方式加速去化海外慢动销产品；2）公司新品在Q3 仍处于预售期，老产品降价对毛利率产生负面影响。
　　受费用、收入确认错期影响，Q3 利润压力较大：公司Q3 归母净利率为0.2%，同比-0.4pct，环比Q2-8.7pct。Q3 公司销售/管理/研发费用率同比+3.0pct/-0.3pct/+0.2pct。销售费用率提升幅度较大，主要因为：1）科沃斯及添可品牌多款新品启动预售，公司加大市场费用投入力度，而公司新品销量相比去年主要交付于Q4；2）双十一活动提前，公司推广、促销费用投放有所前置。
　　展望后续，因为收入确认和费用投放存在时间错配，且更多高毛利率的新产品将在Q4 交付，海外库存结构优化，公司Q4 盈利能力相比Q3 有望改善。
　　投资建议：科沃斯作为扫地机器人行业龙头，具有技术、渠道、供应链优势，不断优化产品、费用结构，业务规模有望保持稳固。
　　公司2023 年经营受行业环境及竞争因素影响压力较大。扫地机品类普及率提升空间大，2024 年扫地机行业景气有望复苏，公司调整经营策略，盈利能力有望逐步恢复。预计公司2024~2026 年EPS为2.12/2.40/2.67 元，给予12 个月目标价60.00 元，对应2025年PE 估值为25x，维持买入-A 的投资评级。
　　风险提示：人民币大幅升值，竞争加剧导致费用率改善不及预期。