科沃斯(603486)：费用投放、确收节奏影响业绩 Q4有望回暖-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：刘正/刘嘉玲

　　投资要点：
　　公司收入利润不及预期。科沃斯2024Q1-Q3 实现营业收入102.26 亿元，同比下降3%；实现归母净利润6.15 亿元，同比上升2%；实现归母扣非净利润5.31 亿元，同比上升2%。
　　其中，Q3 单季度公司实现营业收入32.50 亿元，同比下降4%；实现归母净利润0.06 亿元，同比下降69%；实现归母扣非净利润-0.27 亿元，同比下降265%。归母净利润下滑主要原因为：1、科沃斯及添可品牌多款新品启动预售，公司加大市场费用投入力度；2、公司新品销量相比去年主要交付于四季度；3、为海外新品上市奠定良好基础，公司采取更加积极的行动，加速去化海外慢动销产品，导致毛利减少；扣非归母净利润下滑原因为，报告期收到的政府补助增加、交易性金融资产及非流动金融资产公允价值变动增加导致本报告期非经常性损益增加。
　　内销淡季承压，Q4 有望回暖。公司收入下滑的主要原因为，国内三季度消费市场偏淡季；9 月初上市的新品预售无法计入收入，实际收入确认为Q4；科沃斯扫地机整体我们预计有10%左右的下滑，洗地机11%的增长，其中扫地机内销下滑比较明显，海外欧洲市场增长，美国渠道仍有亚马逊销售权拖累，洗地机内销及欧亚均有提升。由于国内占比较高及销售特性，我们认为Q4 或为公司销售拐点，国补叠加确收节奏将带来明显增长。23H2 起公司调整产品战略布局，补足功能组合和价格带布局，并积极推动降本举措，强调平台、模块和零组件复用。新品来看，T50 和X8 的上市，在产品组合完备的情况下公司加大了市场投入力度，T50 成功打造成为爆品。添可品牌在行业均价下行压力下，积极提升成本优势，持续推出差异化产品，海外同样表现亮眼。
　　毛利率有所提升，费用投放有错期。24Q3 公司销售费用率同比提升3pcts，主要原因为Q3 为大促提前进行销售投放，且公司收入未同期确认，因此带来费用的错期；毛利率同比+0.9pcts，T30 和X5 的这两款高毛利产品的销售占比在提升。
　　盈利预测与投资评级。公司内销新品即将迎来集中出货期间，海外成长性兑现，但受到费用投放加大影响，我们下调24-26 年盈利预测分别为11.6/14.3/17.2 亿元（前值为12.8/15.7/18.2 亿元），同比分别+90%/23%/20%，对应PE 分别为25/21/17 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；扫地机器人及洗地机产品渗透率不及预期，公司于2024年5 月公布关于《科沃斯机器人股份有限公司股票交易异常波动问询函》的回复公告，在此特别提示。