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机构：德邦证券
研究员：陈蓉芳/陈瑜熙
单季度业绩再创历史新高，营收连续五季度同比高增。公司2024 年Q1-Q3 合计实现营业收入24.7 亿元，yoy+58.1%，主因下游智能可穿戴和智能家居领域客户需求持续增长，以及智能手表市场的持续拓展；实现毛利率33.8%，同比下降1.0pct；实现归母净利润2.9 亿元，yoy+145.5%，主因毛利率提升和费用率下降。
单季度看，公司Q3 实现营业收入9.4 亿元，yoy+44.0%，qoq+7.2%；实现毛利率34.68%，同比基本持平，环比提升1.29pcts；实现归母净利润1.4 亿元，yoy+106.5%，qoq+17.8%，Q3 单季度归母利润接近H1 归母净利润和。
持续拓宽产品阵列，AIOT 平台化布局成果初现。公司下游市场拓展进度亮眼：
1）下游智能可穿戴和智能家居领域客户持续需求增长，驱动公司营收增长；2）公司在智能手表/手环市场持续拓展新产品、新客户，截至24H1，市场份额逐步提升；
3）推出Wi-Fi 6 芯片，且研发地低功耗低延时 Wi-Fi 技术可应用如手机平板的低延时投屏等场景，有望借此切入手机等领域。
4）公司新一代智能可穿戴芯片 BES2800 实现量产出货。
公司自2021 年开始布局智能可穿戴领域，在当年顺利量产第一代智能手表芯片BES2500BP，并在2022 年推出业内第一颗运动手表单芯片主控—BES2700BP，目前公司产品已进入国内各大知名厂商，有望随其共同成长。此外，公司持续挺进高端智能手表领域，单机价值也有望提升。
持续加大研发，端侧AI 时代有望大展宏图。公司持续投入研发，Q1-Q3 研发费用4.7 亿元，yoy+29.1%，在持续研发投入之下，公司2700iBP 及WIFI 6 芯片等产品在2023 年完成量产，且针对TWS 耳机、智能手表等应用场景的2800 系列产品也已经量产出货，未来收入增长可期。此外，我们认为公司BES2800 系列新品值得特别关注，其采用6nm 制程，集成WiFi 和蓝牙模块，支持本地传感网络算法处理，能够为TWS 耳机、智能手表、智能眼镜、智能助听器等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验，顺应可穿戴产品AI 化的发展趋势。
我们认为：端侧AI 新业态，新增长，或将推动新的创新周期。譬如字节豆包AI 耳机、雷朋Meta AI 眼镜等产品在消费者体验“卷”出新高度，相关硬件也将顺应趋势迎来增长。公司长期高研发投入，前瞻布局AI 端侧等领域，业绩增长可期。
投资建议：随着公司AIOT 平台化布局成果逐步显现，且新品逐步放量，产品竞争力稳步提升，我们预计公司24-26 年营业收入至34.0/42.8/52.4 亿元，归母净利润至4.2/5.6/7.7 亿元，以2024 年10 月30 日收盘价计算，对应24-26 年PE 为65/48/35 倍，维持“买入”评级。
风险提示：新品拓展进度不及预期，下游市场需求不及预期，市场竞争加剧，供应链风险