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机构：东方财富证券
研究员：李双亮
可穿戴及智能家居市场需求增长，单季度收入创新高。2024 年10 月24 日晚，恒玄科技公告2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营业收入24.73 亿元，同比增长58.12%；实现归母净利润2.89 亿元，同比增长145.47%。就2024 年第三季度来看，公司实现营业总收入9.42 亿元，创单季收入历史新高，同比增长44.01%，环比增长7.23%；实现归母净利润1.41 亿元，同比增长106.45%，环比增长17.85%。
由于公司产品结构的变化和上游成本的下降，公司盈利能力改善，2024 前三季度公司综合毛利率为33.76%，其中2024Q3 毛利率为34.68%，同比提升0.21pct，环比提升1.29pcts。
成本规模效应显现。公司营业收入快速增长，高于期间费用增速，费用率降低，2024 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.19/0.88/04.74/-0.23 亿元， 同比变化幅度分别为+92.07%/-6.98%/+29.06%/+38.97%。其中，前三季度研发费用率为19.17%，同比减少4.32pcts，第三季度研发费用率为16.19%，同比减少4.02pcts。此外，由于三季度汇率波动较大，产生汇兑损失1533万元，对净利润造成一定影响。
TWS 耳机市场复苏，AI 注入新成长动能。根据Canalys 数据显示，2024年第二季度，全球个人音频市场总出货量达到1.1 亿部，同比增长10.6%，其中TWS 出货量同比增长12.6%，占据72.6%的市场份额。2024年10 月，字节跳动豆包发布了首款AI 智能体耳机Ola Friend，耳机与AI 功能结合标志个人音频创新新篇章的开启。另外，公司的2800系列芯片成功应用在三星Galaxy Buds3 Pro 产品上，高价值量新品渗透率提升有助于公司蓝牙耳机芯片平均价值量的提高。
智能手表开启新成长曲线。公司开发的智能手表软件解决方案，支持蓝牙音乐/语音通话、蜂窝通信，以及BLE 心率血氧等丰富的智能手表功能。公司在旗舰芯片BES2700BP 的基础上， 陆续推出了BES2700iBP，BES2700iMP 等新产品，实现了智能手表、运动手表和手环的全覆盖，出货量快速增长，市场份额提升。根据我爱音频网不完全统计，2024 年上半年，公司的智能手表芯片已经在华为、iQOO、小米、vivo 和荣耀等安卓系厂商设备上使用。
新产品线蓄力长期发展。公司的2800 系列芯片已经在智能眼镜项目中导入，另外，公司的Wi-Fi6 连接芯片已实现量产。
【投资建议】
恒玄科技24Q3 营收创新高，毛利率回升的同时费用率下降，利润高增。
公司在智能耳机领域导入2800 系列新品，智能手表成功开启第二成长曲线，同时还有智能眼镜芯片和Wi-Fi 芯片接力成长。因此我们调整此前盈利预测并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年营业收入分别为35.51/51.90/68.20 亿元，归母净利润分别为4.29/6.77/9.82 亿元，对应EPS 分别为3.57/5.64/8.18 元，当前股价对应PE 分别为69/44/30 倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
产品研发进度不及预期；
下游消费需求恢复不及预期；
新客户拓展不及预期。