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机构：天风证券
研究员：鲍荣富/王涛/王雯
24 年前三季度公司实现收入5366 亿，同比-2.3%，归母、扣非净利润分别为162.7、135.2 亿，同比-0.61%、-11.45%，非经常性损益为27.5 亿，同比增加17.8 亿；Q3 单季度实现收入1792 亿，同比-1.73%，归母、扣非净利润为48.8、29.0 亿，同比-0.65%、-32.9%，单季非经常损益为19.8 亿，同比增加14.5 亿，Q3 单季投资净收益8.7 亿，同比增加9.5 亿，主要为处置子公司股权收益，Q3 单季度扣非利润增速较慢主要系毛利率下滑以及费用率未能摊薄。
新签订单平稳增长，新兴业务增速亮眼
24Q1-3 公司新签订单额为12804.56 亿元，同比+9.28%，其中Q3 单季度新签订单额为3195.89 亿元，同比+12.12%。分业务来看，24Q1-3 基建建设/基建设计/疏浚工程分别新签11494.5/387.16/842.09 亿元，分别同比+10.04%/+6.74%/+9.28%，传统基建建设主业保持较高增长，其中Q3 单季度基建建设/基建设计/疏浚工程分别新签2860.72/60.6/245.26 亿元，分别同比+12.07%/-36.1%/+65.48%，基建建设中道路桥梁建设、城市建设贡献主要增量，Q3 单季度新签分别同比+48.29%/+14.7%至614/1404 亿元。前三季度境外新签订单2651.62 亿，同比增长24.66%，约占公司新签合同额的21%，海外订单增速表现亮眼。公司加快构建新兴业务格局，加大新兴业务市场开拓力度，积极打造中交特色新质生产力，前三季度新兴业务领域实现新签合同额3900 亿元，同比增长27%。
Q3 毛利率小幅承压，投资收益增厚业绩
24Q1-3 综合毛利率为11.5%，同比+0.28pct，Q3 单季毛利率为11.3%，同比-0.96pct。前三季度期间费用率为6.14%，同比+0.28pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.38%、2.26%、3.25%、0.24%，同比+0.09、+0.03、+0.1、+0.06pct，费用未能有效摊薄。前三季度资产及信用减值损失为30.77亿，同比增加1.56 亿，其中信用减值增加2.58 亿。前三季度投资收益为9.76 亿，同比增加11.62 亿，公允价值变动净收益同比增加5.6 亿，综合影响下公司前三季度净利率为3.9%，同比+0.13pct，Q3 单季净利率为3.61%，同比+0.18pct。
看好公司全年现金流改善，维持“买入”评级
24Q1-3 经营性现金净流出770.3 亿，同比多流出272 亿，Q3 单季经营性现金净流出28.7 亿，环比大幅改善。考虑到四季度财政刺激预期升温，化债增量政策持续推进，且四季度即将进入回款高峰期，我们看好公司全年现金流改善。我们预计公司24-26 年归母净利润为252、278、311 亿，对应PE 为6.6、6.0、5.4 倍，维持“买入”评级。
风险提示：基建投资弱于预期、减值风险、REITs 配套政策落地不及预期。