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机构：国泰君安
研究员：韩其成/郭浩然
中国交建境内订单增长稳健，境外订单增势明显，未来订单增长将带动利润提升。
公司率先实行中期分红，有望进一步提升投资者回报，我们认为当前具备配置价值。
投资要点：
维持增持。因建筑 行业基建投资进度低于预期，下调预测 2024-2026 年EPS1.50/1.56/1.60(原1.62/1.78/1.95)元增3%/4%/3%。维持目标价14.10元，对应2024 年9.4 倍PE。
2024 年前3 季度净利下降0.6%低于预期，应收账款增加。(1)2024 年前3 季度营收5366.36 亿元同比下降2.26%(Q1~Q3 同比0.18/-5.02/-1.73%)，归母净利润163 亿元同比下降0.61%(Q1~Q3 同比10.00/-10.63/-0.65%)。
(2)前3 季度费用率6.14%(+0.28pct)，归母净利率3.03%(+0.06pct)，加权ROE5.60%(-0.50pct)。(3)前3 季度经营现金流-770.3 亿元(2023 同期-498.3亿元)，其中Q1~Q3 为-396/-345/-29 亿元(2023Q1-Q4 为-256/-237/-4/619亿元)。(4)截至3 季度末应收账款1346 亿元同比增12.3%，应收账款/营业收入为25.08%(+3.21pct)。前3 季度计提减值30.78 亿元同比增5.3%，减值/利润总额为12.03%(+0.41pct)，减值/应收账款为2.29%(-0.15pct)。
2024 年前3 季度新签订单增长9.3%，其中城市建设订单增20%。(1)2024年前3 季度新签12805 亿元同增9.3%，其中基建11495 亿元同增10%，基建设计387 亿元同增6.7%，疏浚842 亿元同增9.3%。细分看，基建中城市建设6128 亿元增20%，境外工程2590 亿元增28%，道桥建设2024 亿元降18%，铁路建设131 亿元降38%。(2)2024 年前3 季度境内新签10153 亿元同增5.9%，境外新签2562 亿元同增25%。(3)2024 年第3 季度新签3196 亿元同比增12.1%，增速环比Q2 加快6.3 个百分点。
境内单季新签2505 亿元增17%，境外新签691 亿元下降3.4%。
股权激励考核净利复合增速8/8.5/9%，受益增量财政政策落地。(1)股权激励考核2023-2025 年净利复合增速(以2021 年为基数)不低于8/8.5/9%，加权ROE 不低于7.7/7.9/8.2%。(2)8 月30 日公告实施2024 中期分红方案，向全体股东每股派发现金红利0.14 元，合计派发约22.80 亿元。(3)公司当前股息率4.21%、PB0.61 倍近10 年历史分位27%，2024PE6.3 倍近10 年历史分位33%。(4) 10 月12 日国新办发布会称财政将陆续推出一揽子针对性增量政策举措，中国交建受益新项目释放和存量项目推进，且受益投资类项目收益率修复，有望迎来利润端和资产端的提升。
风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。