美邦科技(832471)：Q3价格压力加大导致业绩下滑静待募投经济效益放大长期看好新项目落地-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：刘靖/郑菁华

　　事件：公司发布2024 年三季报，Q3 业绩不及预期。2024 年前三季度，公司实现营收3.94 亿元（YoY+15.8%），归母净利润1774 万元（YoY+1.6%），扣非归母净利润1542 万元（YoY+32.2%）；2024Q3 单季，公司实现营收1.26 亿元（YoY+0.2%，QoQ-14.6%），归母净利润-158 万元（YoY-114.5%，QoQ-109.4%），扣非归母净利润-224 万元（YoY-121.0%、QoQ-114.1%）。
　　BDO 价跌传导至四氢呋喃，开工率不足影响低价料获取，公司四氢呋喃业绩承压。根据百川盈孚数据，2024Q1-3，BDO 季度均价分别为9331、8976、8104 元/吨，价格环比持续下滑主要系BDO需求疲软、供应过剩所致；四氢呋喃作为BDO 产业链上的产品，价格也随之下滑，2024Q1-3 的季度均价分别为1.33、1.30、1.23 万元/吨。10 月，BDO 市场触底反弹，截至10/30 BDO 市场均价为8350 元/吨，较9/30 上涨16.0%；四氢呋喃市场均价为1.20 万元，较9/30 上涨4.3%。开工率方面，2024Q1-3，BDO 季度平均开工率分别为58.6%、55.8%、55.3%，上周（2024/10/21-25）开工率为48.0%，整体呈下滑趋势。BDO 价格下滑传导至四氢呋喃，导致公司产品售价下滑；同时BDO 开工率不足导致生产所需低价料不足，公司采购高价料进行生产，两者共同影响下公司四氢呋喃业绩承压。
　　9 月苯甲醇价格急剧下滑，影响甲苯氧化系列利润水平。根据化学书数据（Chemical Book），2024Q1-3，无氯苯甲醇季度均价分别为1.71、1.69、1.64 万元/吨，前两个季度相对稳定，9 月开始因行业内打价格战，产品价格急剧下滑，从9/1-5 的均价1.69 万元下滑到10/1-5 的1.28 万元，后虽小幅回升，但仍显著低于1.6 万元的价格中枢。苯甲醇系公司甲苯氧化系列中最主要的产品，9月价格大幅下滑影响公司该业务利润水平。
　　Q2 解决方案确认抬高基数，Q3 主要产品压力加剧，致Q3 业绩不及预期。2024Q3 单季，公司营收环比下降14.6%，主要系Q2 解决方案项目验收确认收入使得当季营收大幅增长、基数较高所致；实现毛利率9.8%，净利率-1.3%，处于历史较低水平，一方面因为没有大额解决方案收入确认，另一方面因为2024Q3 主要产品四氢呋喃、甲苯氧化系列价格、盈利压力加剧。
　　展望：短期关注募投爬坡，长期看好PVC 无汞化、生物基尼龙56 落地。截至目前，美邦中科3 万吨四氢呋喃产能已开始试生产，负荷受BDO 开工不足导致低价料不足影响，尚未开满，但该项目位于乌海BDO 产业园，经济效益显著高于１万吨老产能，2025-26E 随着BDO 价格、开工率逐步恢复到合理区间，我们认为该项目的经济效益将显著放大，提振公司业绩。长期来看，公司积极推进PVC无汞化、生物酶尼龙56 等解决方案项目的工业化推广，作为高度契合绿色化工、生物制造理念的业务，我们认为随着推广顺利并实现产业化落地，有望打开公司业绩空间。
　　投资分析意见：考虑到2024 年公司精细化工产品价格压力较大，2025 年募投转固加大费用端压力，但长期看好募投项目经济效益放大带来的业绩提升，我们下调2024-26E 盈利预测，预计分别实现归母净利润0.23/0.24/0.40 亿元（前值分别为0.45/0.61/0.76 亿元），对应当前PE 分别为62/59/35倍。短期公司经营压力较大，静待募投经济效益放大和新项目落地，下调为“增持”评级。
　　风险提示：内蒙古乌海市BDO 产能投产不及预期；氨纶领域需求不及预期。

美邦科技(832471)：Q3价格压力加大导致业绩下滑 静待募投经济效益放大 长期看好新项目落地

美邦科技(832471)：Q3价格压力加大导致业绩下滑静待募投经济效益放大长期看好新项目落地