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机构：国信证券
研究员：孔祥
产品结构持续优化，长期险占比不断提升。今年前三季度，监管持续引导行业产品结构调整及负债成本下调，公司不断加大产品及业务多元化转型，持续推动产品长期化。截至三季度末，公司实现总保费收入6082.5 亿元，同比增长5.1%。随着各渠道改革成果的不断释放，公司实现新单保费收入1975.1 亿元，同比增长0.4%，对应新业务价值同比增幅为25.1%。十年期及以上首年期交保费占首年期交保费比重达46.4%，较去年同期提高4.3pt。
销售渠道质态优化，核心指标企稳。公司个险渠道持续推进代理人“三化”转型措施，渠道质态不断改善。截至三季度末，公司个险人力规模为64.1万人，基本实现企稳。绩优人力规模和占比持续实现双提，升月人均首年期交保费同比上升17.7%。此外，个险新营销模式“种子计划”试点城市扩展至24 个城市，转型成果取得初步成效。
资本市场反弹带动资产收益大幅改善。公司持续优化资产配置结构，加强优质高分红类资产配置比例，前三季度OCI 权益类资产达1514.4 亿元，较年初提高19.4%。随着三季度股票市场的快速反弹，公司总投资收益大幅提升。
截至三季度末，公司实现投资收益2614.2 亿元，同比大幅增长152.4%，对应总投资收益率5.38%，位列上市险企首位。此外，截至三季度末，公司公允价值变动损益达1476.6 亿元，对营收及利润贡献大幅提高。
投资建议：作为我国人身险行业龙头，中国人说不断推进负债端一系列转型措施，叠加资产端核心指标的持续修复，我们上调公司盈利预测，预计2024至2026 年公司EPS 为1.51/1.93/2.30 元/股（原为1.45/1.80/2.09 元/股），对应P/EV 为0.94/0.86/0.79x，维持“优于大市”评级。
风险提示：保费增速不及预期；长端利率下行；资产收益下行等。