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机构：开源证券
研究员：余汝意
2024Q1-Q3 公司实现营收162.32 亿元（同比+1.19%，下文皆为同比口径）；归母净利润6.30 亿元（-12.06%）；扣非归母净利润6.07 亿元（-5.94%）。Q3 单季度，公司实现营收52.92 亿元（+1.18%）；归母净利润1.27 亿元（-37.32%）；扣非归母净利润1.25 亿元（-19.10%）。从盈利能力来看，2024Q1-Q3 毛利率为33.87%（+1.36pct），净利率为4.58%（-0.74pct）。从费用端来看，2024Q1-Q3 销售费用率为22.04%（+1.12pct）；管理费用率为5.09%（+0.70pct）；财务费用率为0.84%（-0.02pct）。考虑到短期经营承压，我们下调原盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为8.09/9.16/10.57 亿元（原预计为9.83/11.31/13.02 亿元），EPS 分别为1.06/1.21/1.39 元/股，当前股价对应PE 分别为14.9/13.2/11.4 倍，长期来看公司有望持续优化产品盈利能力，维持经营业绩稳健增长，维持“买入”评级。
医药零售业务稳健，中西成药等多类产品毛利率均小幅增长
分行业看，2024Q1-Q3 医药零售实现营收133.14 亿元（+1.66%），毛利率38.03%（+1.04pct）；加盟、联盟及分销营收27.97 亿元（-0.43%），毛利率13.11%（+1.63pct）；其他营收1.21 亿元（-11.06%），毛利率55.58%（+21.33pct）。分产品看，中西成药营收129.71 亿元（+4.95%），毛利率31.93%（+1.56pct）；中药营收12.04 亿元（-8.30%），毛利率45.08%（+1.46pct）；非药品营收20.57 亿元（-13.20%），毛利率39.53%（+2.03pct）。
“四驾马车”模式快速拓展市场，火炬项目稳步推进提毛利
截至2024Q3，公司拥有门店共15,591 家（含加盟店5,291 家），报告期内新增门店2,368 家，其中直营门店1,264 家，加盟门店1,104 家。同时，公司常态化推进火炬项目，通过迭代升级数智化管理系统、多元化新品引入、优化新品评估流程、重构选品逻辑、智能化铺货请货等方式，持续优化营采商销全流程，2024Q1-Q3 实现毛利率33.87%，稳步提升1.36pct。
风险提示：政策波动风险，市场竞争加剧，门店拓展不及预期等。