长白山(603099)2024Q3年业绩点评：关注冰雪催化及交通改善-格隆汇

机构：国泰君安
研究员：刘越男/庄子童

　　本报告导读：
　　业绩略低预期，酒店入住率及客单下降及成本端人工工资提升所致，关注定增进度、新建项目及通车进展。
　　投资要点：
　　投资建议：考虑到极端天气影响及成本增加，下调公司 2024-2026 年归母净利润1.66（-16%）/2.14（-15%）/2.71（-14%）亿元，对应EPS为0.62/0.8/1.02 元，考虑到2025 年行业平均的26xPE，考虑到长白山冰雪旅游催化及高铁通车影响，给予高于行业的46xPE，上调目标价为36.87 元（+36%），维持增持评级。
　　业绩简述：公司24Q1-3 实现营收5.95 亿元/+29%，毛利润2.72 亿元/+8%，归母利润1.48 亿元/-3%，扣非归母1.56 亿元/+4%；单Q3实现营收3.4 亿元/+3.19%，毛利润1.97 亿元/-5.56%，毛利率57.9%/-5.36pct，税金及附加/销售/管理/财务费用率同比-0.25/-0.16/+0.89/-0.09pct，期间费用率+0.39pct，归母利润1.27 亿元/-9.04%，利润率37.26%/-5.01pct，扣非归母1.28 亿元/-7.41%，利润率37.74%/-4.32pct。
　　业绩略低预期。收入端略低预期，根据管委会披露数据预计7-9 月实现客流168 万人/+6%，公司24Q3 实际收入同比+3%，差值主要系酒店入住率及客单价下降所致，此外单Q3 封山天数同比提升+酒店会议接待活动取消亦有拖累；利润端受经营杠杆影响下滑更显著，成本端同比+2000 万元系人员成本上升所致，其中激励增加+超时作业补贴+新招人员影响。
　　关注定增进度、新建项目节奏及通车进展。定增目前公告后尚未落地，关注最新进展；2025 年2 月哈尔滨亚洲冬季运动会催化，考虑到2023 年底黑吉辽地方政府给予滑雪消费券及冰雪项目引流，2024年底或有冰雪项目拉动客流，公司有望提升淡季盈利能力；2025 年底预计沈白高铁全面通车，预计北京到长白山时间6-8h 缩短至4 小时以内，有效带动淡季客流增长。
　　风险提示：复苏节奏不及预期、中小企业压缩差旅成本、监管风险。