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柳工(000528):利润弹性继续释放 期待公司小品类放量

昨天 00:06 14

机构:中信建投证券
研究员:吕娟/陈宣霖

  核心观点
  2024Q3 公司营收依旧维持高速增长,同比增长约12%, 预计国内外营收均有不错表现,利润增长近60%,远高于营收增速,主要受益于海外营收占比提升以及内部降本增效,盈利能力持续提升,随着国企改革的持续推进,预计公司利润弹性仍将继续释放。
  中长期来看,公司土石方机械的核心优势仍将保持,公司利用组合拳优势持续拓展海外市场,另外,叉车、农机、高机等小品类有望实现较好增长,为公司贡献增量。
  事件
  2024 年前三季度公司营业收入228.56 亿元,同比增加8.25%;归母净利润13.21 亿元,同比增加59.82%;扣非归母净利润12. 09亿元,同比增加93.89%。
  Q3 单季度营业收入67.96 亿元,同比增加11.81%;归母净利润3.37 亿元,同比增加58.74%;扣非归母净利润3.07 亿元,同比增加200.61%。
  简评
  Q3 营收维持较高增速,利润增速远高于营收增速营收端来看,2024 年前三季度公司实现营收228.56 亿元,同比增加8.25%;单季度来看,2024Q3 实现营收67.96 亿元,同比增加11.81%,增速快于上半年,维持较高增速,挖机、装载机行业Q3 国内销量总体仍实现同比正增长,我们预计公司国内、海外营收均有较好增长。从盈利能力来看, 2024 年前三季度毛利率23.48%,同比增加2.84pct;净利率5.94%,同比增加2.00pct;Q3单季度毛利率23.67%,同比增加1.75pct;净利率5.02%,同比增加1.52pct。毛利率、净利率均实现较好增长,主要受益于更高利润率的海外营收占比提升,另外公司国企改革推进下,内部降本效果体现。归结到利润端,2024 年前三季度归母净利润13. 21 亿元,同比增加59.82%;Q3 单季度归母净利润3.37 亿元,同比增加58.74%。利润增速远高于营收增速,预计随着国企改革不断深化,公司未来利润弹性仍将释放。
  土石方机械地位稳固,重点关注公司海外市场与小品类突破
公司是老牌工程机械龙头,在土石方机械领域尤其装载机竞争实力强劲,近年来持续巩固土方机械核心优势,加速后市场板块、电动化产品突破,形成强劲竞争优势的组合营销解决方案;以成熟市场为基石持续增量,强力开拓新领域新市场,装载机、挖掘机两大拳头产品保持稳健增长,小型工程机械、矿用卡车、汽车起重机、高空机械等均实现高速增长。市场布局层面,公司国际化布局超20 年,已进入国际化深度阶段,近年来公司强化区域市场供应能力,完善服务配套体系建设,经销商网点数量、网点覆盖面实现稳步提升,配件及服务板块保持良好增长,成为海外业务强有力的新增长极,看好公司海外业务后续拓展进展。业务布局层面,公司进行横向、纵向扩展,农机、预应力等非周期性业务表现值得期待,有望带动公司总体业绩长期稳定增长;此外,新产品持续助力市场份额提升,电动化产品在亚太、北欧等市场持续实现突破。
  投资建议
  预计公司2024-2026 年实现营收分别为301.31、348.43、403.43 亿元,同比分别增长9.49%、15.64%、15.79%;归母净利润分别为16.10、22.41、28.82 亿元,同比分别增长85.49%、39.23%、28.59%,对应PE 分别为14.75x、10.60x、8.24x,维持“买入”评级。
  风险分析
  (1)宏观经济波动风险:公司所属的工程机械行业与宏观经济密切相关,宏观经济运行的复杂性、国家经济政策的不确定性都可能给行业的发展带来波动。
  (2)供应链安全风险:公司部分关键重点零部件和材料采购周期较长,突发事件冲击会给供应链带来挑战,部分材料和零部件供应商产能和运输受限,供应链安全和经营成本面临一定程度的风险。
  (3)汇率波动风险:公司加大开拓海外产品市场多以被投资国币种或美元核算,受到复杂的国际形势影响,未来海外市场及汇率的走势不确定性较高,从而将对公司的收益产生较大的影响。