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机构：长江证券
研究员：张韦华/司旗/宋尚骞/刘亚辉
公司发布2024 年三季报：2024 年三季度公司实现营业收入195.45 亿元，同比减少1.25%；实现归母净利润30.52 亿元，同比减少7.10%。
事件评论
核电检修扰动电量表现，短期表现不改全年预期。受机组检修影响，公司前三季度核电发电量为891.53 亿千瓦时，同比减少1.24%；其中三季度核电发电量为464.85 亿千瓦时，同比下降5.51%，主要系福清核电因4 号机组小修导致发电量下降17.27%影响。我们继续强调，机组检修是全年正常经营安排，检修导致的基数问题会导致短期业绩扰动，但检修已经完全纳入全年经营规划，而且近期4 号机组小修已经结束，后续对电量的负面影响将逐步缓解。在核电电量同比降低的影响下，三季度公司核电业务贡献业绩同比有所回落。
装机扩张拉动绿电延续高增，单季业绩受限检修影响。截至2024 年三季度末，公司新能源控股在运装机容量2414.70 万千瓦，其中风电783.12 万千瓦、光伏1631.58 万千瓦，另控股独立储能电站132.90 万千瓦，前三季度合计新能源新增装机563.11 万千瓦。得益于新能源新增装机维持高位，公司前三季度新能源发电量为247.50 亿千瓦时，同比增长48.19%。单季度来看，三季度新能源发电量86.08 亿千瓦时，同比增长40.15%，增速环比回落6.68 个百分点，主因系三季度风光资源偏弱。整体来看，公司新能源电量的高速增长部分缓解了核电因检修影响的电量下滑压力，三季度公司合计完成发电量550.93 亿千瓦时，同比下降0.44%。因此三季度公司实现营业收入195.45 亿元，同比减少1.25%，营收更高降幅主因系市场化电价回落影响。成本方面，由于新增装机拉动成本上行，因此公司三季度毛利率为46.80%，同比回落0.86 个百分点，三季度毛利润为91.46亿元，同比减少3.03%。叠加公司部分所得税优惠到期影响，公司三季度所得税支出同比增长6.68%。因此在主营短期承压叠加所得税支出增加的背景下，公司三季度实现归母净利润30.52 亿元，同比减少7.10%。
绿核项目储备雄厚，保障远期增长空间。2024 年8 月公司江苏徐圩一期工程获得核准，拟建设两台华龙一号机组以及一台高温气冷堆，截至2024 年9 月30 日，公司控股在建及核准待建核电机组 18 台，装机容量2064.10 万千瓦；此外，前三季度已有大量新能源机组投产，公司新能源控股在建项目仍有1504.52 万千瓦。雄厚核电及绿电项目资源储备保障远期增长空间，而且短期内因福清检修导致的电量压力已经实现出清，同时社保基金等资金的持续注入保障了公司在核电景气度向上周期背景下的长期稳健增长。
投资建议：根据最新财务数据，我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.53 元、0.59元和0.65 元，对应PE 分别为19.71 倍、17.53 倍和15.81 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；
2、风况、日照资源不及预期风险。