中国核电(601985)：三季度核电发电承压新增核准保障长期成长-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：王璐/朱赫

事件：公司发布2024 年三季报，1-9 月公司实现营业收入569.86 亿元，同比增长1.60%；归母净利润89.34 亿元，同比下降4.22%。其中3Q24 公司实现归母净利润30.52 亿元，同比增长-7.10%，主要系市场化电价降低，收入增幅低于成本增幅所致，公司业绩略低于我们的预期。
大小修增加影响下，三季度核电电量同比维持下降趋势。9M24 公司完成发电量1603.88 亿千瓦时，同比增长2.70%，上网电量1511.21 亿千瓦时，同比增长2.92%。截至2024 年9 月公司无新增投产核电机组，9M24 核电发电量1356.38 亿千瓦时，同比下降2.74%。其中3Q24 核电发电量464.85亿千瓦时，同比下降5.51%；上网电量433.58 亿千瓦时，同比下降5.62%。三季度发电量略有下滑主要是由于部分机组大修安排同比增多，以及福清4 号机组小修导致发电量同比减少。展望未来，福清4 号机组已经重新启动，漳州1 号机组投产在即，保障4Q24 及明年发电增量。
漳州四号机组进入FCD 阶段，核电长期具备高成长确定性。近年来核电核准节奏加速，截至目前2024年我国已核准11 台核电机组，创近年来最高水平，其中2024 年8 月公司徐圩核电项目3 台机组已获得国常会核准。截至2024 年8 月，公司控股在运、在建及核准待建核电装机量分别为25、18 台，合计装机容量分别为23.75、20.64GW（含2024 年8 月新核准江苏徐圩项目），在建及核准项目较在运项目具有87%的增量空间。根据公司公告，9 月27 日漳州核电站4 号机组进入FCD 阶段。预计2024-2030 年公司核电机组将分别投产1、1、2、5、2、2、2 台，投产节奏加速有望持续贡献装机增量，公司核电主业成长具备确定性。
Q3 新能源装机延续高增趋势，持续贡献发电增量。截至9M24 公司控股在运新能源装机24.15GW，其中风电、光伏分别为7.83、16.32GW，另控股独立储能电站1.33GW，其中3Q24 公司新能源装机量为1.78GW，其中风电、光伏新增装机量分别为0.27、1.50GW。在运装机规模增加带动公司新能源发电量同比提升，9M24 公司风电、光伏发电量分别为111.09、136.41 亿千瓦时，分别同比增长45.91%、50.10%。根据公司十四五规划目标，到2025 年末公司新能源装机容量将达30GW，看好公司装机增长有望持续贡献电量增量。
财务降费效果显著，定增拓展融资渠道。截至9M24 公司资产负债率69.28%，环比年中下降1.94pct。
今年年内，五年期LPR 于2 月、7 月及10 月分别下调25、10、25 个BP，共下调60BP，降息周期内公司财务压力减轻，9M24 公司财务费用同比下降1.11 亿元至52.89 亿元。2024 年7 月，公司发布定增预案，拟募集不超过140 亿元用于8 台核电机组项目的投资建设。公司多措并举，在高资本开周期内充实资金池。
盈利预测与评级：结合三季报数据，我们下调2024 年公司部分核电机组利用小时数预测，同时下调公司2024 年归母净利润预测至106.33 亿元（原值为113.18 亿元），维持公司2025-2026 年归母净利润预测为128.48、134.29 亿元，按照定增发行后股本计算，公司当前股价对应PE 分别为20、17、16 倍。维持“买入”评级。
风险提示：新能源新增装机进度不及预期，电价下行风险，定增方案审核速度慢于预期

中国核电(601985)：三季度核电发电承压 新增核准保障长期成长

中国核电(601985)：三季度核电发电承压新增核准保障长期成长