机构:申万宏源研究
研究员:闫海
事件:公司发布2024 年三季度财报。据公司公告,2024 前三季度营收352.70 亿元,同比+16.35%,归母净利润9.34 亿元,同比由负转正,扣非归母净利润7.73 亿元,同比由负转正。其中,Q3 营收131.68 亿元,同比-2.00%,环比+10.33%,归母净利润4.01 亿元,同比由负转正,环比+0.99%,扣非归母3.29 亿元,同比由负转正,环比-7.29%,营收及毛利率增长有限,业绩略低于预期,主要为研发费用增加较多。
收入端高价订单逐渐交付,成本端钢价低于去年同期。根据克拉克森数据推算,公司Q3民船交付17 艘/39 万载重吨,签单时间区间为2021 年4 月-2023 年1 月,预计在2024Q4交付民船16 艘/44 万CGT,签单时间为2021 年4 月-2023 年4 月。收入端:本轮周期价格上涨自2021Q1 开始,2021H2 及之后签订的高价订单在2024H1、2024H2、2025H1、2025H2 的交付比例分别为52%、74%、75%、96%,高价订单占比逐渐提升。
成本端:按订单交付前1.5 年购置钢材倒推,2024、2025 年交付订单平均钢材价格预计同比下降20%、6%,收入成本双向改善,公司Q3 毛利率12.52%,环比Q2+0.76pct。
顺周期收购产能,船厂交付量及收入进入上行通道。公司7 月公告称计划将原本部分租用的港船重工全部购入,预计产能增加240 万载重吨。根据克拉克森数据估算,公司旗下大连造船厂、山海关造船厂、中船天津、青岛北海船厂、武昌造船厂2024 年民船交付量(CGT)预计同比-43%、+70%、+396%、+48%、+50%,民船造船收入预计同比-41%、+79%、+371%、+57%、+104%。预计中国重工未来三年(2024-2026)民船交付量(CGT)同比+42%、-12%、+38%,交付金额同比+51%、+4%、+59%。
造船航运景气度共振,行业仍处上行期。价:根据克拉克森数据,截至2024 年10 月25日,新造船价格指数达189.68 点,较2024 年初上涨6.34%,较2022 年初上涨23.05%。
量:据克拉克森,当前公司订单已排期至2028 年。据克拉克森及申万估算,截至目前,公司手持订单金额约217 亿美元,较2024 年初上涨约35%,手持订单边际改善显著。
下调盈利预测,维持买入评级。考虑到三季度高温影响,订单交付延迟,结合最新排产情况调整公司交付量假设,下调2024-2026 年盈利预测,预计公司2024E-2026E 归母净利润预测为17、47、94 亿元(原预测为22/48/94 亿),对应PE 分别为69、25、12 倍。
当前PO 估值(市值订单比)0.82,距离景气周期1.5 倍以上空间充足。维持“买入”评级。
风险提示:民船新接订单不及预期;航运业碳减排政策执行力度低于预期;航运景气度下滑;钢价大幅上涨,人民币大幅升值,东南亚国家进入带来行业竞争加剧。