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机构：国泰君安
研究员：于鸿光/孙辉贤/汪玥
3Q24 新能源主业盈利上升，资产处置收益增厚业绩；储备与在建项目可观，成长空间值得期待。
投资要点：
维持“增持” 评级：公司盈利同比增速转正，成长空间可期，上调2024~2026 年EPS 至0.48/0.67/0.77 元（原0.44/0.65/0.72 元），参考可比公司估值，考虑到公司储备与在建项目可观，给予公司2025 年17 倍PE 估值，上调目标价至11.39 元，维持“增持”评级。
业绩超预期。公司1~3Q24 营收29.2 亿元，同比+3.3%；归母净利润9.2 亿元，同比+13.3%。分季度看，3Q24 营收11.2 亿元，同比+22.8%；归母净利润4.5 亿元，同比+78.0%；扣非净利润3.8 亿元，同比+48.2%，业绩超预期。
新能源主业盈利上升，资产处置收益增厚业绩。公司3Q24 毛利率62.2%，同比+7.2 ppts；净利润5.3 亿元，同比+93.2%。我们认为公司3Q24 业绩同比高增主要受益于新能源主业盈利上升：公司3Q24发电量31.4 亿千瓦时，同比+39.7%；其中风电发电量18.1 亿千瓦时、同比-4.6%，主要受风资源转差影响；光伏发电量13.0 亿千瓦时、同比+294.0%，主要受益于装机增长。从同比增量看，公司3Q24营业收入/毛利同比+2.1/+2.0 亿元。此外，公司3Q24 资产处置收益0.7 亿元，贡献一次性收益。
储备与在建项目可观，成长空间值得期待。公司背靠中国绿发集团，获取新能源资源的能力较强：1~3Q24 公司合计获得10.55 GW 新能源项目指标（新疆10.30 GW、山东0.05 GW、吉林0.10 GW、贵州0.10 GW）。公司在建项目持续推进：截至3Q24 末，公司在建工程419 亿元，较1H24 末增加79 亿元；在建工程/固定资产218%，较1H24 末增加48 ppts。据公司公告，公司力争到2024 年底在运装机规模超20 GW，到2025 年底实现建设运营装机规模超过30 GW。
风险提示：新能源开发进度低于预期，利用小时数不及预期，电价低于预期等。