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机构：国金证券
研究员：李超/王钦扬
点评
锑锡价格上涨带动公司毛利率环比提升。3Q24 公司主营产品锑、锡、铅和锌价格环比分别+28.60%、+0.26%、+0.75%、+0.88%，铅锑精矿、锡锭和锌锭销量环比分别-0.73%、-9.87%、+8.14%。得益于价格上涨和矿山开工率提升， 3Q24 公司铅锑精矿、锡锭、锌锭单位毛利分别环比+40.28%、+2.80%、-4.17%。综合来看，3Q24公司毛利和毛利率分别环比+2.32%、+5.50pct。3Q24 公司铅锑精矿、锡锭、锌锭毛利占比分别环比+9.21pct/-3.85pct/+0.15pct至34.74%、36.88%、11.58%。由于锑价涨幅较大，公司毛利率水平有所提升，铅锑精矿毛利占比亦环比显著提升。
期间费用维持低位，资本结构持续优化。3Q24 公司期间费用、期间费率分别环比-0.98%、+0.79pct 至1.01 亿元、8.70%；其中，管理费率、财务费率环比分别+1.19pct、+0.33pct 至6.46%、0.95%。
3Q24 末公司资产负债率为36.22%，环比、同比分别-3.31pct、-1.48pct，资本结构持续优化。
铜坑矿采矿权申请变更，扩大矿区范围及增加开采矿种。公司铜坑矿采矿权变更申请得到广西自然资源厅“建议同意”的批复。
该项变更将扩大公司采矿权范围，并增加锌矿作为开采矿种。公司将采矿权出让收益全部不进行资本化、全部计入当期成本费用，减少当期归属于上市公司股东净利润约0.55 亿元。
继续看好锡锑价格上行。锡：海外锡矿增量稀散且存在较大不确定性，半导体有望进入主动补库阶段，全球光伏装机景气度延续，锡供需格局持续向好。锑：库存仍处极低水平，出口“新模式”跑通之后，外需重回正常水平；光伏玻璃库存望迎拐点，后续开工水平恢复有望带来需求回升；且光伏作为资金密集型行业有望受益降息，我们认为锑价有望回涨。
盈利预测、估值与评级
预计公司公司2024-2026 年收入分别为49/59/69 亿元，归母净利润分别为8.2/12.7/15.4 亿元，EPS 分别为1.30/2.00/2.43 元，对应PE 分别为13.6/9.1/7.3 倍。维持“买入”评级。
风险提示
锡锑价格波动；项目进度不及预期；元素替代风险。