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机构：开源证券
研究员：李怡然/温佳贝
2024H1 公司实现营业收入22.5 亿元，同比+60%，实现归母净利润3.5 亿元，同比+108%。我们测算2024Q2 公司实现营业收入12.9 亿元，同比+90%，环比+34%，实现归母净利润2.2 亿元，同比+182%，环比+78%，主要系上半年公司产品实现量价齐升所致。全年来看，公司主产品锡、锑供需格局整体偏紧，我们认为锡、锑价格仍将维持高位运行，我们维持此前预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为7.28/8.22/10.96 亿元，对应EPS 分别为1.15/1.30/1.73 元，当前股价对应PE 分别为14.2/12.6/9.4 倍，维持“买入”评级。
锡、锑产品价格变现优异，贡献主要业绩弹性锡锭板块来看，2024H1 公司锡锭产量5152.41 吨，同比+106.44%，2024Q2 公司锡锭产量1701.6 吨，环比-51%，我们判断主要系冶炼厂检修影响外采锡矿产量所致，但自有矿山产量并不会受到影响，2024Q2 锡锭市场均价约26.3 万元/吨，环比+21%，2024Q2 实现毛利2.11 亿元，环比+17%。铅锑板块来看，2024H1公司铅锑精矿产量7484.89 吨，同比+11.15%，2024Q2 公司铅锑精矿产量5749.3万吨，环比+231%，我们判断主要系一季度受春节影响产量呈季节性波动，2024Q2 铅价约1.8 万元/吨，环比+11%，锑价约12 万元/吨，环比+33%，我们粗略测算二季度铅锑精矿不含税售价约5 万元/吨，2024Q2 实现毛利同比+27%。
锡锑均为国家战略资源，资源紧俏度凸显
锡金属来看，全球锡矿2023 年全球锡矿产量同比减少5.54%，且2024 年年内锡矿主要供应国印尼和缅甸均受到扰动，叠加最大的需求领域半导体行业处于边际复苏状态，全球锡矿供需格局较为紧张。锑金属来看，2023 年全球锑产量小幅下滑0.12%至8.30 万吨，且2024 年由于俄罗斯极地黄金进口受到影响，国内锑矿供应紧张，叠加光伏装机量继续增长，锑行业供给紧张。
风险提示：高峰和铜坑扩产进度不及预期风险、相关资产注入进度不及预期风险、锡锑供给超预期释放、下游需求不及预期风险。