上声电子(688533)系列点评四：24Q3毛利率显著提升汽车电子快速放量-格隆汇

机构：民生证券
研究员：崔琰/完颜尚文

　　事件：公司发布2024 年三季度报告，2024 年前三季度营收19.94 亿元，同比+25.16%；归母净利1.90 亿元，同比+166.25%；扣非后净利1.48 亿元，同比+38.01%；其中2024Q3 营收7.56 亿元，同比+20.09%，环比+17.98%；归母净利0.78 亿元，同比+116.88%，环比+47.11%；扣非后净利0.59 亿元，同比+70.77%，环比+25.91%。
　　营收快速增长降本增效持续推进：1）收入端：2024Q3 营收7.56 亿元，同比+20.09%，环比+40.75%。2024Q3，公司主要客户中，理想销量同比+45.40%，环比+40.75%，蔚来销量同比+11.59%，环比+7.81%，赛力斯销量同比+587.94%，环比+13.25%，驱动公司收入快速增长；2）利润端：2024Q3归母净利0.78 亿元，同比+116.88%，环比+47.11%；扣非后净利0.59 亿元，同比+70.77%，环比+25.91%。2024Q3 毛利率达28.79%，同比+3.97pct，环比+3.89pct，为22 年以来单季度最高值。归母净利率达10.33%，同比+4.61pct，环比+2.05pct。毛利率同环比提升显著，主要系原材料价格稳定，产品综合毛利提升。归母净利润增速显著高于扣非，主要系确认政府补贴0.22 亿元；3）费用端：2024Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别0.92%/6.94%/6.38%/1.92%，同比分别-0.23/-0.28/+0.30/-0.53pct，环比分别+0.28/-0.51/+0.68/+1.62pct。
　　财务费用率环比提升，我们预计主要系汇兑损失所致。
　　扬声器基本盘稳健汽车电子产品快速放量。2024H1，扬声器营收9.42 亿元，同比+20.25%，收入占比76.08%，同比-5.20pct；功放营收2.07 亿元，同比+58.24%，占比16.70%，同比+3.14pct；AVAS 营收0.59 亿元，同比+62.41%，占比4.75%，同比+0.99pct。2024H1，公司持续加大研发投入，不断巩固在车载扬声器方面的既有优势，同时着力研发成长中的汽车电子和声学应用软件，扬声器营收稳健增长，功放、AVAS 产品快速放量。
　　扩产项目稳步进行出海步伐不断加速。公司继续推进捷克、墨西哥上声自动化生产线改造与新产品产线建设，提升海外基地的交付能力，迎接更多海外项目在当地落地，以跟随中国车厂加速出海步伐，降低供应链风险。合肥新工厂已基本完成厂房和配套房屋的基建工作，本年度将实现部分产品的试生产和小批量交付，进一步提升公司产能及工艺水平，丰富国内生产基地布局。
　　投资建议：公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。我们预计公司2024-2026 年营收28.11/34.95/44.10 亿元，归母净利2.80/3.54/4.54 亿元，EPS 为1.75/2.21/2.84 元。对应2024 年10 月30 日30.50 元/股收盘价，PE 分别17/14/11 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业景气度不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格波动等。