京东方A(000725)：预期4QOLED产线盈利持续改善-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：谢春生/胡宇舟

　　京东方A 发布3Q24 业绩：实现营收503 亿元（yoy：+9%）；虽然面临季节性需求波动的扰动，公司大尺寸LCD 产线3Q24 稼动率环比下滑，大尺寸LCD 面板均价也环比下降4%，但随着北美客户新机备货的启动，公司OLED 产线盈利能力环比改善，也因此公司仍旧实现毛利率17.4%（yoy:+2.6pp，qoq：-0.1pp）以及归母净利10.3 亿元（yoy：+258%）。展望4Q24，考虑到近期国内电视需求明显走强，冲淡了销售淡季对面板厂开工率的影响，我们因此也预期大尺寸LCD 面板价格在10 月企稳后，也将在11-12 月环比保持稳定。维持“买入”评级。
　　行业：国内TV 需求走强，OLED 旗舰新机发布在即大尺寸LCD 面板：受益于“国补”&“双十一”促销的拉动，我们观察到近期国内电视需求明显走强，冲淡了销售淡季对面板厂开工率的影响，我们因此也预期大尺寸LCD 面板价格在10 月企稳后，也将在11-12 月环比保持稳定；OLED 面板：我们看到华为、小米、荣耀、OPPO，Vivo 等核心安卓厂商在近期会陆续发布年度旗舰机型，OLED 面板已经成为各家旗舰机型的标配，其中以高分辨率&低功耗为特色的LTPO OLED 渗透率在加速提升。
　　随着安卓新机启动拉货，我们预期国内OLED 面板供需格局有望好转，OLED 产线的盈利能力也有望得到提升。
　　公司：看好公司进一步提升OLED 全球地位
　　虽然公司OLED 业务1H24 整体经营表现一般，但进入到2H24，我们看到公司OLED 面板在北美客户年度新机的放量节奏好于往年（公司今年是北美客户新机首批供应商，而往年都要十月后才放量）。随着北美客户新机进入出货高峰期以及安卓客户新机启动备货，我们预期公司OLED 产线4Q24运营情况将持续环比改善。展望未来，考虑到OLED 面板在手机终端进一步渗透，我们认为公司作为本土OLED 面板龙头企业有望继续实现OLED面板出货量和高端占比的提升，同时进一步推进OLED 在车载、折叠NB等领域的渗透，提升公司OLED 业务在全球的地位。
　　维持目标价5.73 元；估值仍处于历史较低水平，防御属性凸显我们预期公司24/25/26 年EPS 为0.14/0.24/0.31 元，24/25/26 年BPS 为3.58/3.82/4.13 元。公司当前股价对应1.18x 25 年 PB，处于2016 年以来的较低水平。维持目标价5.73 元，基于1.50x 25 年PB，高于可比公司均值（0.85x 25 年PB，溢价基于公司龙头地位）。维持“买入”评级。
　　风险提示：韩厂产能退出慢于预期，下游需求不及预期，产能爬坡慢于预期。