机构:德邦证券
研究员:邓健全/赵悦媛/赵启政/秦梓月
阶段性费用及折旧增加影响公司盈利。2024 年1-9 月公司毛利率为26.4%,同比-0.20pct;归母净利率为1.6%,同比-4.69pct。2024Q3 毛利率为24.6%,同环比分别为-3.6pct/-3.2pct;管理费用率8.0%,同环比分别为+1.6pct/-2.6pct,销售费用率1.2%,同环比分别为-0.4pct/-0.1pct;研发费用率10.4%,同环比分别为+0.9pct/+1.9pct,财务费用率5.5%,同环比分别为+2.2pct/-0.5pct;归母净利率为0.7%,同环比分别为-8.1pct/+1.9pct。2024Q3,公司盈利能力同比下降,主要系报告期内产品结构变化,境内外新公司前期投入,管理费用及财务费用增加以及前期固定资产投入逐步转产,折旧增加所致。
客户结构优化、产品品类拓展及产能扩张持续推进:1)绒面超纤革,国产替代空间大,打开公司成长空间。据公司可转债募集说明书,国内超纤革的市场需求预计3.5 亿平方米,但产能只有约2.6 亿平方米,国内市场的供需缺口较大。国内车用超纤革市场主要被意大利欧缔兰、日本东丽等进口厂商占领,具有较大的国产替代空间;2)新能源客户拓展顺利,客户结构持续优化。2022 年以来,公司获得多个知名整车厂客户项目定点,供货产品包括真皮、绒面超纤等,项目金额合计约25亿元,2023-2024 年会陆续量产。公司有望充分受益于新能源汽车高景气度,实现对新能源客户销售收入的快速增长;3)墨西哥工厂初步建设工作完成,国际化战略持续推进。据2024 年半年报,公司墨西哥海外工厂已经初步完成建设,正处在设备安装调试阶段,同步构建IATF16949 质量体系,成功通过部分北美客户验厂,下一步将推进海外客户的产品认证工作。
盈利预测与估值:看好公司客户结构优化、超纤革国产替代及海外产能扩展,我们预期2024-2026 年公司营业收入分别为10.36/13.69/17.94 亿元,归母净利润分别为0.36/0.75/1.19 亿元,EPS 分别为0.22/0.46/0.73 元/股,对应10 月29 日收盘价PE 为58.6/28.5/17.9 倍。
风险提示:行业竞争加剧、海外产能扩张不及预期、新项目扩张不及预期。