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机构：长江证券
研究员：马太/王明
公司发布2024 三季报，前三季度实现收入20.1 亿元（同比+33.1%），实现归属净利润0.54亿元（同比-36.2%），实现归属扣非净利润0.32 亿元（同比-46.5%）。2024Q3 实现收入6.7 亿元（同比+26.7%，环比-0.4%），实现归属净利润0.21 亿元（同比+6.5%，环比+49.9%），实现归属扣非净利润0.10 亿元（同比+1.9%，环比-42.1%）。公司以及全资子公司近期获得政府补助资金人民币1.1 亿元，预计对公司2024 年税前利润影响金额为733.5 万元。
事件评论
公司为功能性涂层复合材料龙头，横纵向拓展打开发展边界。公司主要产品分为功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、高分子薄膜材料、热管理复合材料与薄膜包装材料，应用于消费电子、新型显示、新能源汽车、家用电器、陶瓷电容等重点领域。公司不断进行新品类扩张，集中在OCA 胶及涂布、精密离型膜、上游PET 基膜、自制胶水等方面，横纵向拓展，持续增强公司核心竞争力。
前三季度收入实现大幅增长，处于新产能转固期爬坡，业绩仍承压。2024 前三季度，随着各新项目投产转固，产品销售放量，公司收入实现明显增长，但是由于新项目装置处于爬坡期，普通产品行业内卷严重，毛利率为23.3%，同比下降4.8 pct。公司前三季度研发费用同比增加30.6%，主要系本期在光学、新能源等领域研发投入持续增加所致；财务费用同比增加162.0%，主要系上年及本期多个项目陆续完工转入固定资产，项目由建设期转为运营期，部分借款费用从资本化转为费用化所致。消费电子厂商陆续在三季度推出新产品，提前生产和铺货，也带来公司新产能的快速放量。
在建项目持续推进，未来空间广阔。公司通过IPO 及定增等方式募集资金，投向多个项目，目前OCA 募投项目、PET 基膜1/2 号线、精密离型膜涂布项目已顺利实现投产放量，功能性胶带、偏光片保护膜等项目正处于推进过程中，PTE3 线、PVD 磁控溅射膜项目及部分功能性胶带项目产线达到预定可使用状态，后续将逐步投产放量，增厚公司盈利。
OCA 光学胶国产化替代空间广阔。根据OCA 下游智能手机、平板电脑、PC、车载显示器、可穿戴设备等不同领域需求测算，全球OCA 胶市场近百亿元，伴随折叠屏手机单机OCA 光学胶价值量的大幅增长以及折叠屏手机出货量预期的快速提升，有望带来OCA光学胶市场新一轮的增长机会。华为发布全球首款三折叠手机，带来全新手机使用体验，获得市场广泛认可，进而有望拉动公司OCA 光学胶市场发展空间。公司OCA 光学胶、OCA 防爆膜、抗冲保护膜、防尘膜等电子级胶粘材料，和新能源汽车电子用材料持续放量，产品结构不断升级优化。
公司在胶粘新材和功能膜领域居于领先水平，OCA 胶放量，高端离型膜国产化打开未来发展空间。2024-2026 年归属净利润预计为0.8/1.9/2.8 亿元。维持“买入”评级。
风险提示
1、下游需求恢复不及预期；
2、新项目进度低于预期。