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机构：中泰证券
研究员：杜冲
2024 年前三季度，公司实现营业收入199.01 亿元，同比增长10.94%（调整后，下同）；归母净利润25.16 亿元，同比下降5.70%；经营活动产生的现金流量净额46.77 亿元，同比增长5.53%；基本每股收益0.429 元，同比下降9.30%；加权平均净资产收益率7.15%，同比减少0.17 个百分点。
2024 年第三季度，公司实现营业收入77.65 亿元，同比增长19.33%，环比增长2.10%；归母净利润8.83 亿元，同比下降2.74%，环比增长2.35%。
通行费收入仍承压，Q3 同比降幅收窄。2024 年前三季度，公司实现通行费收入（含税）75.69 亿元，同比下降7.44%；其中，核心路产济青高速实现通行费收入（含税）24.45 亿元，同比下降13.62%，主要受济青中线通车分流以及交叉路段改扩建影响。分季度来看，2024 年Q1、Q2、Q3，公司分别实现通行费收入（含税）22.61、23.95、29.12 亿元，同比分别下降12.21%、8.47%、2.42%。
其他业务方面，2024 年前三季度，公司实现投资收益9.66 亿元，同比下降0.25%；轨道交通集团累计实现营业收入35.35 亿元，净利润3.28 亿元；信息集团实现营业收入24.95 亿元，净利润1.44 亿元。
在建工程有序推进，拟投资潍莱高速改扩建。2024 年前三季度，京台高速齐济段改扩建项目完成投资19.86 亿元，累计完成投资53.54 亿元；济菏高速改扩建项目完成投资51.50 亿元，累计完成投资140.95 亿元，长清段（殷家林枢纽立交至孝里互通段）于9 月26 日恢复双向通行。截至2024 年9 月30 日，京台高速齐河至济南段改扩建工程自开工以来，路基工程累计完成84%，路面工程累计完成60%，桥涵工程累计完成83%，交安工程累计完成23%；济菏高速改扩建工程自开工以来，路基工程完成99.99%，路面工程完成98.22%，桥涵工程完成98.69%，房建工程完成93.01%，交安工程完成92.37%，绿化工程完成85.52%，机电工程完成72.15%。改扩建工程建成通车后，有望迎来车流量和收费标准的双重提升，同时叠加收费期限的延长，有助于增强公司路桥运营主业的中长期成长性。此外，公司投资潍莱高速改扩建项目已经董事会审议通过，建议关注后续进展。
分红政策稳健，股息率仍有吸引力。根据公司发布的《未来五年（2020-2024 年）股东回报规划》，在符合现金分红条件的情况下，2020-2024 年，公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归母净利润的60%。2020-2022 年，公司现金分红比例均在60%以上；在受疫情影响业绩承压时，公司保证了每股股利不下降。根据公司发布的《关于推动公司“提质增效重回报”的公告》，未来公司将持续做好投资者回报工作，保持分红的稳定性和连续性。以公司2023 年每股派发现金红利0.42 元（含税）以及2024 年10 月29 日收盘价8.72 元为基础，测算股息率约为4.8%，仍具备一定的配置价值。
盈利预测、估值及投资评级：考虑到通行费收入有所承压，预计公司2024-2026年实现的归母净利润分别为32.71、35.06、38.05 亿元（前值为：35.88、38.32、42.31 亿元），每股收益分别为0.68、0.72、0.79 元，当前股价8.72 元，对应的PE 分别为12.9X/12.1X/11.1X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行风险、车流量下滑风险、收费政策调整风险、改扩建进度不及预期风险、投资收益不及预期风险、使用信息数据更新不及时风险。