滔搏(06110.HK)：业绩承压高分红政策延续-格隆汇

机构：东方证券
研究员：施红梅/朱炎

公司披露FY25H1 财报，实现营业收入130.55 亿，同比下降7.9%，实现归母净利润8.7 亿，同比下降34.6%，低于市场预期。中期拟现金分红金额为8.6 亿，分红率为97.85%。分品牌看，FY25H1 主力品牌和其他品牌收入分别同比下滑8.1%和6.5%，分业务来看，FY25H1 零售和批发业务收入分别同比下滑8.9%和2.2%。
单店销售面积增加，深耕门店直播业务。截至 FY25H1，公司门店数量为5,813家，相比财年初净减少331 家，总销售面积同比减少1.9%，单店销售面积同比增加4.8%。公司持续深耕门店直播业务，加强线下门店的线上镜像店布局，截至FY25H1，公司小程序店铺数超2,500 家，同比大幅增长，店铺直播账号超300个，同比约翻倍。
FY25H1 毛利率承压，费用率保持稳定。FY25H1 毛利率下滑3.7pct 至41.1%，原因包括：1）销售不振带来的短期存货上升，公司相应加大促销力度；2）线上零售折扣率比线下更深，而公司的线上销售占比同比上升；3）存货减值增加、批发和零售业务占比的变化；4）批发业务比重上升。费用率方面，FY25H1 的销售和管理费用率同比增长0.3pct 和下降0.1pct，保持稳健。
存货周转天数有所增加，但经营活动现金流保持健康。截至 FY25H1，公司存货周转天数为145 天，同比增长7 天，经营活动现金流26.1 亿，去年同期为25.5 亿。
创新布局更多品类，为未来发展蓄能。公司已成为加拿大高端越野跑品牌 norda 在中国市场的独家运营合作伙伴，助力 norda 入驻天猫旗舰店和小红书等社交媒体帐号，norda 线下快闪店、单品店也在计划当中。此外，公司与授权体育用品数字化平台 Fanatics 开启合作后，持续扩展 Fanatics 旗下特许体育 IP 在大中华区的商业化运营，包括已在大中华地区全面开展“始于 1904，传承永续”的复古运动品牌Mitchell &Ness，在线上及线下门店的开设，以及社交媒体的矩阵式运营。
根据公司公告，我们调整FY25-26 的盈利预测（下调了收入和毛利率），并加入FY27 年的盈利预测，预测FY25-27 年每股收益分别为0.22、0.26 和0.30 元（原FY25-26 为0.39 和0.42 元），参考可比公司，给予FY25 年15 倍PE 估值，对应目标价3.52 港币（1 人民币=1.09 港币），维持“增持”评级
风险提示：主力品牌终端增长的波动，运动服饰清库进度低于预期等

滔搏(06110.HK)：业绩承压 高分红政策延续

滔搏(06110.HK)：业绩承压高分红政策延续