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南山智尚(300918):2024Q3主业及超高承压 静待超高回暖、锦纶投产

前天 00:08 34

机构:开源证券
研究员:吕明/周嘉乐/张霜凝

  2024Q3 主业及超高承压,静待超高回暖、锦纶投产,维持“买入”评级
2024Q3 收入3.87 亿元(-2.6%),归母净利润0.42 亿元(-1.0%)。2024Q1-Q3 收入11.63 亿元(+3.5%),归母净利润1.25 亿元(+3.8%),考虑短期新材料单价调整,我们下调2024-2026 年盈利预测,预计2024-2026 年归母净利润2.07/2.3/2.6亿元(此前为2.1/2.5/2.8 亿元),当前股价对应PE 17.8/15.8/14.3 倍,传统主业收入承压但盈利能力提升,超高分子量聚乙烯政策管控放松后预计订单及单价逐步回暖,同时锦纶长丝投产进度超预期,看好公司随纤维产品多元化、多领域发展并且向下游延伸,成为新材料应用型企业,维持“买入”评级。
  传统业务:2024Q3 服装发展势头良好,抗风险能力体现,预计全年稳定增长(1)精纺呢绒:2024Q3 收入下降10%以上,主要受终端服装品牌业绩疲软影响,10 月起有所恢复。但通过提升产品品质和控制成本,毛利率同比增长,净利润基本持平。(2)服装:2024Q3 收入增长10%,净利润增长,公司通过加大直营占比、优化客户结构等措施,内外贸均实现增长。整体来看,传统业务2024Q3收入下降7%,2024Q1-Q3 收入下降3%,净利润微涨2-3%。
  新材料:2024Q3 UHMWPE 纤维满负荷生产,锦纶将规模化试生产
(1)UHMWPE 纤维:2024Q3 收入增长103%,单价6 万元/吨,单价受政策落地节奏影响,Q1-Q3 收入增长181%,净利润约500 万元。公司3600 吨UHMWPE 业务处于满负荷生产,达到产销平衡状态,预计净利润约1000 万,在特种防护+民用领域高景气带动下有望进入加速成长期。(2)锦纶:进入设备全面安装阶段,预计2024 年11 月实现规模化试生产,2025 年产能有望达4 万吨、净利润5000 万元,2026 年全面达产后有望达到年产8 万吨。
  2024Q3 毛利率及净利率小幅下跌,运营稳健,现金流改善
盈利能力:2024Q3 毛利率32.8%(-2.3pct),主要受UHMWPE 纤维业务毛利率较低影响;期间费用率18.3%(-0.7pct),其中销售/管理/财务/研发费用率分别-1.8/-0.7/-0.05/+1.8pct,财务费用提升主要系可转债利息支出增加,2024Q3 扣非归母净利率11%(-0.4pct),盈利能力稳健。(2)营运能力:截至2024Q3,存货余额6.38 亿元(+0.2%),存货周转天数230 天(同比-2 天/环比持平),经营活动现金流净额为3138 万元(同期为-2052 万元,+252.96%),现金流改善。
  风险提示:产能投放不及预期、下游需求萎靡、市场竞争加剧。