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机构：财通证券
研究员：毕春晖
Q3 营收延续增长，扣非净利同比下滑。分季度来看，公司Q1-Q3 营业收入分别为40.86/58.34/55.02 亿元，分别同增19.50%/7.45%/4.47%；归母净利润分别为1.82/1.41/1.11 亿元，分别同增11.10%/9.12%/3.94%；扣非归母净利润分别为1.77/0.99/0.46 亿元，分别同比变动21.87%/-14.13%/-63.26%。Q3 扣非净利润同比下降系上年同期产生金融投资损失4736.7 万元，计入非经常损益使得扣非后净利润高基数。新签订单来看，公司上半年建筑装饰板块中标209.30 亿元同增8.80%，其中幕墙系统、内装系统分别中标133.02/76.28 亿元，同增3.18%/20.20%，并累计承接光伏建筑项目中标金额约5.3 亿元。
盈利能力相对稳健，现金流明显好转。公司2024Q1-3 销售毛利率为15.26%同增0.08pct；期间费用率9.87%同降0.25pct，其中销售/管理及研发/财务费用率分别为1.34%/7.82%/0.71%，同比变动0.11pct/-0.2pct/-0.16pct；资产及信用减值损失率1.32%同增0.14pct；资产处置损益占收入比例为-0.02%同降0.21pct；归母净利率2.81%同降0.02pct。前三季度公司经营性活动现金净流出1.86 亿元，较上年同期多流入10.27 亿元，其中单Q3 净流入2.66 亿元同比多流入2.28 亿元，主要系公司严控项目客户资信、回款条件取得成效；收现比106.89%同增8.97pct，付现比109.01%同增2.37pct；截至9 月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为129.1/43.2/141.6/16.7 亿元，较年初变动2.81%/-7.29%/-3.57%/40.41%。
投资建议：我们预计公司2024-2026 年营收230.18/250.89/272.99 亿元，归母净利润7.20/7.79/8.92 亿元。10 月29 日收盘价对应PE 分别为8.76/8.10/7.08倍，维持“增持”评级。
风险提示：产品验证结果不及预期；市场反响不及预期；宏观经济下行风险。