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机构：长江证券
研究员：邬博华/张弛/曹海花/张智杰/袁志芃
公司前三季度实现营业收入154.22 亿元，同比增长9.26%；归属净利润4.33 亿元，同比增长8.55%；扣非后归属净利润3.22 亿元，同比减少16.63%。实现单三季度营业收入55.02 亿元，同比增长4.47%；归属净利润1.11 亿元，同比增长3.94%；扣非后归属净利润0.46 亿元，同比减少63.26%。
事件评论
公司前三季度收入、订单稳健增长。公司前三季度实现营业收入154.22 亿元，同比增长9.26%，单三季度营业收入55.02 亿元，同比增长4.47%。订单来看，前三季度累计中标金额约为人民币209.30 亿元,同比增长8.80%，其中幕墙系统中标额约133.02 亿元，同比增长3.18%,内装系统中标额约76.28 亿元，同比增长20.20%。公司2024 年前三季度累计承接光伏建筑项目（BIPV）约5.3 亿元。
Q3 毛利率有所下降，费用率亦有所下降，扣非归属净利率同比下滑。公司前三季度综合毛利率15.26%，同比提升0.08pct，单三季度来看，公司综合毛利率14.59%，同比下降0.92pct；费用率方面，公司前三季度期间费用率9.87%，同比下降0.25pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.11、-0.11、-0.09、-0.16pct 至1.34%、5.08%、2.74%和0.71%，单三季度期间费用率9.70%，同比下降0.44pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.06、-0.34、-0.03、-0.13pct 至1.33%、4.81%、2.90%和0.66%。综合来看，公司前三季度归属净利率2.81%，同比下降0.02pct，扣非后归属净利率2.09%，同比下降0.65pct；单三季度归属净利率2.01%，同比下降0.01pct，扣非后归属净利率0.84%，同比下降1.55pct。非经方面，Q3 主要系金融资产公允价值变动带来5085 万元收益。
三季度现金流同比显著改善，收现比有所提升。公司前三季度经营活动现金流净流出1.86亿元，同比少流出10.27 亿元，收现比106.89%，同比提升8.97pct；单三季度来看，经营活动现金流净流入2.66 亿元，同比多流入2.28 亿元，收现比110.95%，同比提升7.64pct；同时，公司资产负债率同比提升0.04pct 至70.55%，应收账款周转天数同比减少7.99 至218.27 天。
公司积极拓展海外业务，BIPV 落地加速。1）海外方面，公司海外事业部重返沙特、迪拜等中东地区国家，2024 年公司已完成迪拜和沙特子公司的设立，并在当地稳健拓展业务。
公司将东盟等亚太市场重组为亚太大区、印太大区，进一步拓展日本、韩国、印度尼西亚等亚洲市场国家，有选择性承接优质项目，海外项目优质的利润水平与回款周期有望为公司注入新增长点；2）BIPV 方面，前三季度累计承接光伏建筑项目约5.3 亿元。当前BIPV行业发展正处在快速发展的初期阶段，行业放量仍需要一定的周期，但从目前市场上承接的BIPV 订单来看，头部企业已开始受益。预计公司2024-2026 年实现业绩7.6、8.8、10.1 亿元，对应当前市值估值为8.2、7.1、6.2 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、BIPV 新签订单不及预期；
2、原材料价格波动。