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机构：国海证券
研究员：方博云/杨仁文
2024 年10 月29 日，分众传媒公告2024Q3 季报，2024Q3 营收32.94亿元（YOY+4.30%），归母净利润14.75 亿元（YOY+7.59%），扣非归母净利润13.44 亿元（YOY+4.54%）。
投资要点:
2024Q3 业绩符合预期，经营稳健：
（ 1 ） 2024Q3 营收同比环比均增长。2024Q1/Q2/Q3 营收分别为27.30/32.38/32.94 亿元， YOY+6.02%/+10.05%/+4.30% ， QOQ-15.43%/+18.61%/+1.73%；归母净利润为10.40/14.53/14.75 亿元，YOY+10.50%/+12.65%/+7.59%，QOQ-15.10%/+39.71%/+1.51%；扣非归母净利润为9.45/12.52/13.44 亿元， YOY+18.17%/+6.82%/+4.54%，QOQ-15.40%/+32.49%/+7.35%，2024Q3 收入/净利润同比环比均小幅增长。2024Q1/Q2/Q3 净利率分别为37.13%/44.45%/44.06%，较2023 年同期变化+0.35/+0.98/+1.08 pct；毛利率分别为61.69%/68.04%/68.19% ， 较2023 年同期变化-0.13/+2.25/-0.05pct，毛利率较为稳健。
（2）成本费用控制较好。2024Q1/Q2/Q3 营业成本为10.46/10.35/10.48亿元，YOY+6.37%/+2.83%/+4.49%，QOQ-6.38%/-1.02%/+1.27%；期间费用率分别为21.35%/22.47%/23.03% ， 较2023 年同比-1.13/+1.95/+2.39pct，其中销售费用率同比-1.20/+0.80/+1.24pct。
（ 3 ） 应收账款同比增加。2024Q1/Q2/Q3 末， 应收账款分别为19.21/24.08/25.72 亿元，YOY+53.43%/+52.60%/+60.05%，QOQ+5.49%/+25.35%/+6.81%。2024Q1-Q3 应收账款周转天数为64 天，同比增加16 天。
电梯LCD 广告恢复优于大盘，持续扩展多元广告主：
（1）根据CTR，2024 年1-8 月合计广告刊例花费YOY 为+3.1%，2024年1-8 月YOY 分别为+3.7%/+12.3%/+1.4%/-0.4%/-1.2%/+1.6%/+3.3%/+5.2%；2024 年1-8 月电梯LCD 广告刊例花费YOY 为+24.3%，电梯海报YOY 为+16.9%，增速分别位居各媒介TOP1/2，广告市场需求持续稳健恢复，看好梯媒长期价值。
（2）持续拓展多元广告主，消费类广告主增加较多。①消费：新增奈雪 的茶、星巴克、茶百道、茉酸奶等等餐饮广告主；猫人、GXG 等服饰类广告主，丝塔芙、自然堂等美护类广告主，TCL、海信等家电广告主。其他：新增阿维塔等汽车类，珠海长隆、新西兰旅游局、青岛极地海洋公园等旅游类广告主，作业帮、苏宁易购等互联网广告主。
盈利预测与投资评级：我们看好梯媒品牌广告的长期价值，公司作为线下品牌广告的龙头，未来将维持高分红，业绩兼具韧性和弹性。
基于此， 我们预计2024-2026 年公司营业收入130.72/140.40/149.85 亿元，归母净利润53.48/58.12/61.87 亿元，对应PE 为20/19/18X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济、广告行业不景气、海外扩张不及预期、行业竞争加剧、票房不达预期、应收坏账、核心人才流失、智能屏广告主开发不及预期、估值中枢下移、投资标的经营、舆情等风险。