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机构：方正证券
研究员：郝艳辉/张丰淇/康百川
收入端：Q3 收入略逊于我们此前业绩前瞻的预期（约34 亿）。我们此前预期奥运会有望贡献增量下，环比Q2 能实现良好增长。但从结果来看，一方面，Q3 票房较弱或拖累影院广告收入，另一方面，Q3 广告主投放可能在宏观环境的不确定性影响下整体偏弱。
成本端：保持着温和增长趋势。表明点位扩张成本延续了上半年“集约式扩张”，我们认为这由于低线城市点位租赁成本偏低有关。
利润端：Q3 归母净利润高于我们业绩前瞻的预期（约14 亿）。（1）我们认为，增量主要源于投资收益：Q3 对联营企业和合营企业的投资收益为2.16 亿元（去年同期0.78 亿元，Q2 为1.30 亿元），主要得益于权益法确认的数禾科技等联营公司的收益。（2）另一方面，信用减值损失对业绩造成拖累：Q3 信用减值损失0.89 亿元（去年同期冲回0.30 亿元，Q2损失0.42 亿元），主要受回款影响，应收账款/合同资产计提损失增加。
资产负债表端，重点关注广告主回款和需求拐点，以及现金充裕度。
（1）应收账款和合同资产：Q3 的增长相比Q2 已明显放缓，随着经济预期的企稳转好，预计Q4 回款有望出现拐点。（2）合同负债：Q3 同环比均出现下滑，侧面反映出截至Q3 末广告主需求尚未恢复，但一揽子刺激政策时点也在Q3 末，Q4 仍有望出现广告主需求的边际改善。（3）货币资金和流动资产：虽然Q3 货币资金同环比均下滑，交易性金融资产降至历史较低水平，但整体流动资产环比有一定增加。我们认为主要是现金配置结构的原因：一年内到期的非流动资产（一年以内到期的三年期银行大额存单及应收利息），以及其他流动资产（一年以内的银行大额存单）出现较大增加。整体现金储备和充裕度仍维持健康。
盈利预测与投资评级：预计公司24-26 年营收为127、133 和139 亿元，归母净利润53、57 和60 亿元，对应PE 分别为20x、19x 和18x，基于公司商业模式稳定、行业地位稳固、商业壁垒深厚，维持“推荐”评级。
风险提示：消费复苏不及预期、客户投放意愿不足、客户行业监管趋严。