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机构：国泰君安
研究员：刘欣琦/王思玥/吴浩东
2024 年前三季度期货经纪业务、风险管理业务拖累业绩。政策推动期货行业高质量发展，公司作为头部综合型期货公司有望受益于扶优限劣的政策支持。
投资要点：
汽车“增持”评级，维持目标价19.8元/股，对应52.84xPE、2.25xPB。
公司2024 年前三季度营收/归母净利润186.73/4.19 亿元，同比-0.63%/-25.04%；加权平均ROE 同比-1.26pct 至3.34%，业绩不及预期。下调盈利预期为24-26 年EPS 0.37/0.45/0.48 元（调整前为0.51/0.56/0.62 元）。考虑到虽受环境影响公司业绩出现波动，但行业龙头地位稳固，长期来看将受益于行业规范发展带动的格局优化和扶优限劣的政策支持，维持目标价19.8 元/股，对应52.84xPE、2.25xPB。
2024 年前三季度期货经纪业务、风险管理业务拖累业绩。1）2024年前三季度，公司手续费及佣金净收入同比-34.83%至3.79 亿元，占调整后营收（营业收入-其他业务成本）增量的-12148.45%，致使业绩承压。主因是受环境影响，公司期货经纪业务手续费收入下降所致。2）此外，其他资产减值损失同比增长128.92%至3.47 亿元，占调整后营收增量的-11713.36%，进一步拖累业绩。主要是公司基于基差贸易业务而持有的大宗商品，所计提的存货跌价准备同比增长。
政策推动期货行业高质量发展，公司作为头部综合型期货公司有望受益于扶优限劣的政策支持。1）《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》政策出台，促进期货市场平稳运行和高质量发展。2）公司作为开展综合业务的头部期货公司，有望受益于扶优限劣的政策支持。公司风险管理业务专业化能力不断强化，推动大宗商品贸易管理系统升级上线，更好防范业务风险。伴随期货经纪等业务的规范发展，有利于发挥综合服务能力提升获客能力和客户粘性。公司有望受益于扶优限劣的政策支持，通过拓宽资本补充渠道、并购重组等方式提升综合实力和抗风险能力。
催化剂：政策实施细则出台推动期货行业高质量发展。
风险提示：大宗商品价格剧烈波动。