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机构：开源证券
研究员：陈雪丽
2024Q1-3 公司营收74.52亿元，同比-13.55%，归母净利润4.56 亿元，同比-14.02%，国内小麦价格持续下跌致公司盈利空间收窄。公司金融资产公允价值变动损益及处置金融资产产生的损益3992 万元，政府补助2149 万元，剔除非经项后，扣非净利润4.08 亿元，同比-9.88%。2024Q3 公司营收23.95 亿元，同比-28.12%，归母净利润1.61 亿元，同比-35.30%，扣非净利润1.52 亿元，同比-33.91%。考虑国内麦价持续下跌，公司小麦及麦种业务承压，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润7.66/8.78/9.97 亿元（前值9.08/10.08/11.12 亿元），对应EPS 为0.56/0.64/0.72 元，当前股价对应PE 为18.4/16.1/14.1 倍，考虑小麦价格已跌至相对低位，且存在最低收购价托底，预计后续价格有望回升，粮价回暖后优质龙头业绩有望率先修复，维持“买入”评级。
坚持以农业科技创新为核心，持续加大科研力度巩固品牌优势
（1）持续加大研发力度，期间费用率有所抬升。2024Q1-3 公司销售毛利率13.88%，同比+1.25pct，期间费用率9.34%，同比+0.94pct，最终销售净利率6.36%，同比+0.16pct。2024Q3 公司销售毛利率15.51%，同比+1.71pct，销售净利率7.01%，同比-0.50pct。公司重视自主品种研发，2024Q3 研发费用同比+60.69%，驱动费用率抬升0.82pct。（2）增购小麦恰逢麦价下跌，资金回笼速度放缓。2024Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额为3.69 亿元，同比-63.69%，主要系公司一体化扩量收购小麦，同时受小麦价格下行影响，小麦及麦种销售速度放缓。
常规稻种在江苏市场优势显著，驱动稻种销量同比高增
（1）种植业务：2024Q1-3 公司自产小麦外销量21.37 万吨，同比-9.08%，外采小麦外销量19.02 万吨，同比-25.09%，销量下滑及麦价下跌致公司利润收缩。（2）种子业务：2024Q1-3 公司麦种外销量8.44 万吨，同比-47.31%；稻种产量11.78万吨，同比+22.06%，外销量11.70 万吨，同比+25.37%，子公司大华种业常规稻种在江苏市场优势显著，驱动稻种销售表现靓丽。（3）大米加工与销售：2024Q1-3公司大米产量22.96 万吨，外销量24.88 万吨，库存量降至0.94 万吨，同比-17.65%，大米库存压力有所缓解。
风险提示：种植成本涨幅超预期，大小麦价格涨幅不及预期，需求不及预期。