蓝思科技(300433)：旺季叠加毛利率提升 24Q3归母净利YOY+38%-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：杨海晏/袁航/杨紫璇/金凌

　　2024年三季报：营收462.28 亿元，yoy +36.74%；归母净利润23.71 亿元，yoy + 43.74%；扣非净利21.0 亿元，yoy +45.96%。Q3 单季营收174 亿元，yoy +27.37%；归母净利润15.1 亿元，yoy +37.85%；扣非净利14.4 亿元，yoy +45.85%。蓝思科技三季度利润超预期，主要由于Q3 毛利率21.4%，同比提升1pct。
　　2024H1 智能手机与电脑类产品业务领增：智能手机与电脑类收入240 亿元，yoy+48.87%，毛利率13.75%；新能源汽车及智能座舱类收入27 亿元，yoy +19.01%，毛利率9.70%；智能头显与智能穿戴收入14 亿元，yoy + 20.52%，毛利率13.59%。2023 年主要产品：智能手机与电脑类收入449.01 亿元，占比82.40%；新能源汽车及智能座舱类收入49.98 亿元，占比9.17%；智能头显与智能穿戴收入31.04 亿元，占比5.70%。
　　全球智能设备视窗及外观防护、结构件与电子功能件领先企业，具技术、资本与人力密集高壁垒。1）重资产：2020-2023 年Capex 维持在54-69 亿元，近5 年固定资产周转率1.30-1.52X。2）人力密集：2023 年末员工数量13.37 万人，人工成本在营业成本占比24%。3）技术密集：2015 年上市以来，蓝思科技累计研发投入152 亿元。2023 年末有效专利为2,231 件，专利数量稳居行业首位。
　　自研“蓝思云”工业互联网平台，智能制造14 载实现人效翻倍、成本优化。2010 年蓝思科技全面推动整体生产自动化战略，2020 年智能制造团队规模超1200 人。2011-2023年，人均产值从17.2 万元增升至40.8 万元，提升1.4 倍，人工成本占比显著下降。
　　受益大客户电子产品外观件创新。iPhone 12 采用超瓷晶面板，iPhone 15 Pro 系列配备亚光质感玻璃背板。2020 年收购可成科技子公司布局铝合金结构件，加强对苹果外观件的配套能力。2020-23 苹果营收占比55%-71%，前五大客户合计营收占比79%-83%。
　　加快发展ODM 和OEM 业务，深化垂直整合。2019 年蓝思科技开始布局智能终端组装业务，2021 年湘潭新园区投产，成为小米等智能手机组装供应商。蓝思科技以ODM 或OEM 模式开发及量产智能手机、支付终端、PC、笔电、医疗、智能家居等智能设备。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级。由于旺季毛利率提升，将2024-2026 年蓝思科技归母净利润预测从36/51/61 亿元上调至39/51/61 亿元，2025/26 PE 分别为22/19X，维持“买入”评级。
　　风险提示：1.汇率波动的风险、2.客户集中的风险3.竞争加剧风险