蓝思科技(300433)：精密制造平台化布局 AI终端和汽车电子全面发展-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：马天翼/鲍娴颖

　　投资要点
　　玻璃结构件领先者，打造电子行业精密制造平台型企业：蓝思科技是业内领先的智能设备结构件与功能件厂商，公司在玻璃结构件基础上，通过自研、收购及合作等方式，开拓陶瓷、金属、蓝宝石、塑胶等结构及功能件产品以及智能手机组装业务，同时从消费电子领域拓展至汽车行业，目前已经积累出苹果、三星、小米、OPPO、华为、荣耀、特斯拉、宝马、奔驰、奥迪、大众、比亚迪、理想、蔚来、小鹏等行业知名客户。
　　2023 年公司实现营业收入544.91 亿元，YoY+16.69%；实现归母净利润30.21 亿元， YoY+23.42%。2024 年1-3 季度，公司业绩持续增长，实现营业收入462.3 亿元，YoY+36.7%，实现归母净利润23.7 亿元，YoY+43.7%。2015-2023 年，随着智能手机等产品市场快速成长以及蓝思单机产品价值的提升，蓝思科技对第一大客户苹果公司销售额从83亿元增至315 亿元，CAGR 达18%，在公司营收占比始终在50%以上。
　　积极把握AI 终端发展趋势，垂直整合业务升级：随着AI 技术的快速进步，据IDC 预测，2024 年AI 手机出货量将达1.7 亿部，渗透率达15%，AIPC 新机出货渗透率将超过50%。AI 软硬件市场的升级热潮，有望使提前布局新材料应用、结构件、模组和组装的企业受益。蓝思科技在保持玻璃盖板业务领先地位的同时，积极发展触控及蓝宝石、陶瓷等材料业务。2020 年8 月公司收购可胜泰州与可利泰州切入大客户手机中框加工业务，成为继玻璃盖板以后消费电子业务又一主线。2021 年公司投资30 亿元，在湘潭蓝思建设智能终端智造一期项目，迈入智能手机整机组装市场，并在当年即收获小米手机订单，此后公司切入小米旗舰机代工业务，先后代工小米13ultra 以及小米14 全系列型号，2023年整机组装业务大幅增长，首次实现扭亏为盈。
　　汽车智能化推动车载显示屏持续增长：汽车智能化趋势下，单车显示屏数量将稳步提升。根据群智咨询统计，2024 年上半年全球车载面板市场总出货量为1.1 亿片，同比增长约11%，Omdia 预计车载显示屏市场到2030 年将达到2.38 亿片。公司深入拓展汽车玻璃产品及其他车载产品，并拓展充电桩、动力电池精密金属结构件等，汽车业务增长迅速。2023年，公司新能源汽车与智能座舱类业务实现营业收入49.98 亿元，占公司总营收9.2%，同比增长39.47%，毛利率15.47%；公司已经与超过30家国内外新能源及传统豪华汽车品牌建立合作关系，覆盖技术研发到产品供货全链条，有望打造消费电子业务外第二增长曲线。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年营业收入为672.1/859.3/1050.6 亿元，同比增长23.3%/27.8%/22.3%，归母净利润为41.5/54.6/68.0 亿元，同比增长37.2%/31.8%/24.4% ，对应P/E 为27.3/20.7/16.7 倍。公司作为苹果产业链最核心的供应商之一，深度受益于AI 终端创新升级及汽车电动化发展，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：消费电子复苏不及预期；AI 终端创新不及预期；新能源车销量不及预期。